上海家化:出售天江药业股权,利于公司长期发展

拟出售天江药业23.8%股权,对应市值约21.9-24.3亿元.

    上海家化公告,拟向中国中药(00570.HK)出售所持天江药业23.8%股权(其余3家股东拟出售16.7%股份)。天江药业主营中药配方颗粒研发和生产,2013年收入25.1亿元,净利润5.5亿,以2014年扣非净利润为基础,按PE=15X估值,市值不低于92亿元且不高于102亿元。公司持股对应市值为21.9-24.3亿元,增厚税前利润16.6-19.1亿元。

    剥离非主业资产,扩充现金储备,利于长期发展.

    我们预计上海家化14年净利润9.6亿,目前市值230亿,对应14年24XPE,表面上看此次交易把24倍估值的资产以15倍出售略显负面,但我们认为更应关注此次交易对公司发展的意义:1)中药配方颗粒研发生产上市公司市场估值约25-30XPE,天江药业是非上市公司,考虑时间成本以及未来特许经营牌照放开,40%-50%折价合理;2)家化作为参股投资,只能通过分红或退出来实现回报,11-13年平均收到分红1450万元(平均分红率15%),实际意义不大;3)此次交易为家化带来21.9-24.3亿元现金,加上3Q14账面23.7亿现金,公司现金持有的现金高达45亿元,我们判断主要会用于青浦基地建设(总投资13.5亿元,搬迁补偿6.7亿元,实际投入6.8亿元)以及围绕化妆品主业的收购兼并,收购资产仍然可以享受高估值。将静止的市值换成流动的现金,有利于公司长期发展。

    证监会处罚结果靴子落地,百亿销售目标值得期待.

    公司不久前收到证监会行政处罚决议,未被认定为“重大违法行为”,意味着终止上市风险消除。中长期看,公司受益消费升级、国产品牌崛起的大背景,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间。

    我们预计出售资产所得将加快公司的发展节奏,暂维持14-16年EPS预测为1.43、1.87和2.35元,目标价45元,给予“买入”评级。

    风险提示:销售增长不达预期;费用投入超预期;并购进展缓慢。