华兰生物:凤鸣高岗,桐生朝阳

投资要点

    核心推荐逻辑一:看好采浆量持续快速增长

    当前血制品企业生存和发展的核心是浆源扩张能力,公司目前年采浆量约500吨,有16家浆站,从存量和增量两个角度,我们都看好公司采浆量的快速增长。

    存量角度:公司浆站整体偏年轻,公司现有16家浆站中11家在2010年以后设立,仍处成长期,尤其是2014年新批的重庆云阳、滑县浆站均为人口过百万的大县,为旧浆站采浆量持续增长提供弹性。

    增量角度:新设浆站方面,公司拥有河南、重庆(均是优质采浆区域)属地优势,尤其人口大省河南仅有2家浆站,未来设置浆站空间巨大。并购方面,公司现有18亿类现金资产,且具有行业地位、融资平台优势,并购扩张潜力大。

    核心推荐逻辑二:血制品提价值得期待

    白蛋白等血制品虽长期供不应求,但受发改委最高零售价压制,市场化机制无法起作用,导致部分产品流入黑市,影响了企业的积极性和患者的可及性。近期,发改委下发《推进药品价格改革方案(征求意见稿)》,取消发改委最高零售价限制,由市场发挥决定作用。因为血制品无需经过地方招标直接进入医院销售,将完全由企业自主定价,考虑当前供需关系,提价值得期待。

    推荐逻辑三:疫苗有望打开国际市场

    公司是国内疫苗WHO认证进展最快的企业。2012年7月,公司流感裂解疫苗向WHO提出认证,2013年5月送交样本通过验证,预计明年上半年获批进入WHO的采购体系。同时四价流脑疫苗也已开展申报。

    推荐逻辑四:布局单抗,收获未来

    2013年,公司与股东新乡华兰合资成立华兰基因工程有限公司,进军基因工程药物和单抗领域。已经启动曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木单抗的研究,其中前三者已经申报临床获受理。对单抗的布局显示公司积极转变经营思路,拓展新增长点,虽短期不能贡献业绩,但可提升长期价值。

    投资建议:“强烈推荐”评级,目标价50元

    预计公司2014-2016年EPS为1.00元、1.25元、1.51元。考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及产品可能的提价预期,结合同行业可比公司的估值,给予2015年40倍PE,目标价50元,“强烈推荐”评级。

    风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。