五粮液:预期2015年一季度价格政策导致业绩最后一跌

公司基本面趋稳,但是价格控制使得未来明年1季度进货压力加大:五粮液今日大涨6.39%,我们重申最近对公司的推介,短期逻辑在于公司控价措施得到了市场认可,同时茅台的控量保价措施对五粮液来说也是一个重要利好,五粮液价格压力短期减小。

    公司目前的市场批发价格稳定在530-540元,团购价格560-580元,经销商的库存基本在一个月之内,我们本周深度调研了江苏苏糖等大商,均表示公司的价格将产生较为明显的经销商进货压力,目前五粮液控量后的真实出厂价格预期在555元左右,目前的市场价格下,预期2015年初经销商仍将面临亏损,经销商短期进货动力不足,渠道推力也较为乏力。

    同时,我们预期2015年全年随着放量压力加大,公司将维持19%左右的费用率强化对五粮液经销商的渠道补贴,保持渠道利差。

    有别于市场的观点:五粮液主品牌将见底增长,系列酒将持续扩张:1、综合我们对渠道的调研,预期一季度的短期经销商的价格问题会暂时使得渠道进货乏力,但是厂家对渠道的补贴预期会加大,直至合理形成渠道利差,从而使得五粮液的渠道资源保持稳定。

    2、大众和商务消费已经基本主导了五粮液主品牌销量,2014年五粮液销量预期10300吨,和12年16350吨比较,只要渠道利差稳定,进一步反弹提升的空间仍然较大,预期15年进一步增长5%左右较为合理,主要受制于公司对价格的管理。

    3、公司并购将是未来中低价位系列产品放量的重心,五粮系列和外延并购的品牌将共同组成大众增长业务,随着区域品牌压力加大,五粮液外延的金额和范围预期在2015年会进一步扩大。

    估值与评级.

    对标国际酒业巨头,给予6个月目标价28.7元,对应2015年17XPE,维持“买入”评级。

    风险提示:如果公司的渠道价格制定不合理,那么放量增长的难度加大。