特变电工:多晶硅与新能源共进,助力业绩稳健增长

多晶硅与新能源业务共进,收入增速符合市场预期。前三季度营业收入同比增长37.99%,主要源于公司多晶硅与新能源系统集成业务的高速增长。多晶硅方面:今年产能超过1.5万吨,产量达1.7万吨以上,凭借硅煤电一体化优势,综合成本控制在10万元/吨水平,预计净利润超过2万元/吨,全年盈利有望超过4亿元;新能源系统集成方面:公司常年保持光伏EPC全国第一,去年开始向净利润率更高的光伏BT/BO转型,同时积极拓展风电业务,公司在手项目充裕,估计签订的意向框架协议光伏和风电BT/BO项目分别达1.7GW和2GW,盈利水平的有望大幅提升。

    输配电迎特高压建设高峰,海外工程提升未来增长空间。公司作为国内输变电成套设备龙头企业,市场份额稳居前三,受益于今年特高压建设高峰到来,公司传统优势业务变压器和电线电缆有望在未来2-3年保持10%以上的稳健增速;公司积极实施海外业务战略,持有的国际电力设备成套订单金额超过30亿美元,同时公司印度能源基地产品已批量下线,主要服务印度国家电网建设工程,海外工程业务有望在未来2-3年保持30%以上的复合增速,提升公司未来增长空间。

    毛利率趋向平稳,财务费用激增与投资收益下滑拉低净利润增速。前三季度毛利率16.33%,前三季单季度毛利率分别为16.77%、16.39%、15.89%,综合毛利率水平的下降主要受低毛利率的贸易业务占比提升影响。公司前三季度销售费用11.75亿元,销售费用率为4.44%,同比减少0.74个百分点;前三季度管理费用10.13亿元,管理费用率为3.83%,同比减少0.15个百分点。财务费用激增与投资收益下滑拉低了净利润增速:前三季度财务费用4.47亿元,同比增长42.4%,第三季度财务费用1.93亿元,同比增长72.3%,主要受银行贷款利息增加导致利息收入下降所致;公司投资收益损失0.15亿元,同比减少124.12%,主要受参股新疆众和亏损所致。

    财务预测与投资建议

    我们预计2014-2016年EPS分别为0.56/0.78/1.03元,参考可比公司估值,给予公司2015年19倍PE,对应目标价14.80元,维持买入评级。

    风险提示

    电网投资低于预期;新能源业务低于预期;海外推进低于预期。