劲嘉股份:拟收购参股公司剩余股权,行业整合进行时
投资要点
事件:公司全资子公司中华烟草与顺华集团签订《股权转让意向书》,拟以3.25亿元收购江苏顺泰包装印刷公司剩余51%股权。
1) 需要说明的是,本次转让股权仅为意向性协议,不具有强制执行效力。
点评:
低估值收购江苏顺泰,增厚业绩明显:本次定价对应13年标的公司净利7.5倍PE,定价较为合理,未来若收购成功,预计将为公司新增10%的净利润。
1) 江苏顺泰包装印刷公司位于江苏淮安市,主营业务为烟标印制及销售,主要为江苏中烟提供烟标供应,对应“一品梅”、“南京”6种规格的香烟产品。
2) 参考2013年江苏顺泰的净利情况,我们预计,收购剩余51%股权之后将增加劲嘉股份4000-5000万元的净利润,大致相当于13年公司净利总额的10%;江苏顺泰历年财务状态见下表。
整体盈利性将继续上升:在受益于卷烟结构升级的同时,我们预计,中丰田光电科技公司作为公司上游供应商,成为公司全资子公司之后,内部采购比例提升将有助于提升公司业务盈利性。
1) 中丰田光电科技公司主营产品包括镭射膜以及镭射纸,处于包装印刷产业链的上游,13年公司收购中丰田光电剩余40%股权之后,预计将会增加对中丰田的原材料采购比例,对比一体化程度更高的东风科技,我们认为,劲嘉股份盈利性提升空间较大。
烟标市场仍有较大整合空间:在政府多次发文推进烟草业主辅分离的背景下,烟标行业较为分散的竞争格局将为烟标龙头带来行业整合机会,考虑到公司不到30%的资产负债率以及每年至少4亿以上的净利润,我们认为,公司将成为行业整合的受益者,并驱动公司业绩增长。
股权激励提升业绩确定性:2014年5月公司推出股权激励计划,我们认为,实行该计划将激发管理层动力,通过“内生+外延”的增长方式实现业绩快速增长。
1) 股权激励考核目标为2014-2016年净利润增长率分别不低于2013年20%、40%、60%,净资产收益率分别不低于11%、12%、13%。
2) 我们认为,在下游卷烟行业平稳增长的背景下,内生增长主要来自于业务盈利性的持续提升以及开拓新市场,而目前行业低集中度以及烟草剥离“三产”的大背景将为外延发展提供可能。
维持“增持”评级:公司作为国内烟标领先企业,在国内卷烟结构升级以及烟草剥离“三产”的背景下,传统烟标主业有望保持较快增长,由于本次收购尚存在不确定性,基于谨慎原则,我们维持盈利预测,预计2014-2016公司EPS 0.94、1.18、1.41,分别对应15倍、12倍、10倍,维持“增持”评级。
风险提示:1、烟标整合不达预期;2、原材料价格大幅上涨