建设银行:维持“买入”评级,具备防御性与上行空间

防御性股票具备上行空间,资本实力较强。

    建设银行在上市银行中beta 值最低,因此我们认为其最具防御性。其较低的beta 值或主要由于公司贷款期限相对较长,使得资产质量压力上升相对缓慢。

    我们认为公司具备较高的资本及拨备水平,14年三季度其拨备覆盖率处于上市银行最高水平。公司在固定资产投资行业及西部地区的贷款占比在同业内最高,这将支撑公司盈利增长跑赢同业,我们看好公司的上升空间。

    主要风险:存款利率管制放松。

    相比其他银行,公司更依赖于存款作为资金来源,随着存款利率管制放松,存款成本面临上浮压力,净息差相应面临缩窄压力。

    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。

    考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行8bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设24bps 。我们相应调整公司14/15/16年EPS 预测至0.92/0.98/1.05元(原0.92/0.92/1.00元)。

    估值:上调目标价至6.19元,维持“买入”评级。

    考虑到行业特性,我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE 将回落至11.4%,高于可比同业平均。我们在2015年行业平均PB0.94X 的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X,得到目标价6.19元,对应15年PE 为6.3X。目前股价对应15年PB/PE 为1.01X/5.75X 倍。维持公司 “买入” 评级。