化工行业:2015年化肥出口关税政策出台,影响几何?

事件:2015年化肥出口关税政策出台,最大的亮点是取消了化肥出口淡旺季的划分,全年采用统一的税额或税率,其中尿素全年出口关税80元/吨,磷酸一铵、磷酸二铵全年出口关税100元/吨,氮磷二元肥全年出口关税税率5%,氯化钾、硫酸钾出口关税维持600元/吨,三元复合肥出口关税维持30%的税率。

    点评:

    1、2015年化肥出口关税政策出台,取消了淡旺季的差别关税,尿素、一铵和二铵采取全年统一从量计征税额,我们认为此次关税政策的放松将使得淡季出口成为可能,我国化肥出口量有望创新高,另一方面,企业可以更加灵活的安排生产与出口,中国市场被国际市场恶意做空的概率降低,避免了原来的出口窗口期国际化肥市场价格走低,国内企业出口增量不增价的尴尬局面。

    2、我们将以磷酸二铵(DAP)为例测算一下关税政策的放松到底影响几何。

    首先,我们测算了一下磷酸二铵的行业平均生产成本。在当前原材料价格下,二铵的行业平均完全成本约为2654元/吨。二铵生产的主要原材料为磷矿石、硫酸(硫磺)和合成氨,虽然从价格弹性来讲,磷矿石对二铵成本影响最大(弹性系数为1.80),但目前看来磷矿石和合成氨的价格波动幅度并不高,对二铵企业生产成本影响最大的反而是硫磺(硫酸),因为其价格波动频繁且幅度较大,所以2015年在成本端要密切关注硫磺价格的变化,这将直接影响到二铵企业的盈利能其次,我们对二铵企业出口和内销的盈利情况作了一个对比。当前情况下,二铵东北到站价为3100元/吨,扣掉运费350-500元/吨,企业出厂价格在2700元/吨左右,内销盈利为+47元,也即虽然2014年国内二铵价格有了一定幅度的上涨,但企业单吨盈利并不高,对于提价仍有一定的诉求。从出口来看,当前中国二铵出口FOB价格为467美元/吨,在2014年关税政策下(淡季实行15%+50元/吨),企业出口的FOB成本高达542美元/吨,出口一吨二铵要亏损459元人民币,淡季出口根本是不可能的。而2015年出口关税政策变化后,二铵关税变为从量计征100元/吨,出口的FOB成本降至480美元/吨,出口一吨二铵亏损额大幅下降至81元人民币,也即国际二铵价格在480美元/吨以上时,企业出口将变得有利可图。综上所述,我们认为2015年化肥出口关税政策继续放松以后,全年出口真正变为可能,我国化肥出口量有望创出新高,缓解国内供应过剩的矛盾。

    3、继续推荐磷肥行业投资机会。2014年国内磷肥产量下降,叠加出口量大增,国内磷肥库存已经得到很好的消化。从供求展望来看,国内磷肥产能扩张基本结束,北非和中东地区新增产能短期内对我国磷肥产业冲击不大,而包括印度在内的南亚国家库存已经降到很低的水平,大量磷铵需求推迟到2015年度,在2015年我国化肥出口关税政策取消淡旺季差别关税的背景下下,磷肥全年出口成为可能,有利于企业更好地安排生产与出口,磷肥出口量有望持续高位,我们看好2015年春季磷肥的价格,建议关注新洋丰(000902)、兴发集团(600141)。

    风险因素:印度等地磷肥需求不达预期、中东北非磷肥产能投放超出预期