中国卫星:小卫星研制模式与行业格局迎来变革
变革在卫星应用与研制领域开始萌芽
移动互联网的高速发展对卫星通信、遥感提出了海量数据需求,继导航之后卫星遥感、通信等应用由仅限于政府部门行业应用的小众市场开始步入大众消费市场。卫星研制尤其是小卫星研制的模式需进行深刻变革(见附图1)以适应应用市场需求的变化,宇航工业从技术与生产组织两个层面都为此做好了必要准备。当前卫星研制尤其是以CubeSat为代表的微纳卫星研制技术已基本成熟,建立了相关的设计测试标准体系,配套部组件形成标准货架产品库。未来,卫星将彻底摆脱仅为满足国家任务需求的定制化宇航产品的“高大上”形象,向批量制造的工业化产品转变,并最终成为大众化的消费类电子产品。
微纳卫星步入成长快车道
CZ-6等国产新一代小型运载火箭相继进行首射,中科院“空间科学”战略性先导科技专项、欧洲QB50立方星星座等一批宇航项目进入部署实施阶段,2015~2016年国内小卫星研制发射活动将迎来一轮阶段性高峰。小卫星、尤其是kg级的微纳卫星研制发射量将出现大幅增长。公司以往发展重点在400kg级以上的小卫星,近年产品的发射质量更是屡屡突破小卫星1,000kg重量定义的上限。在国内微纳卫星领域开启快速成长模式后,今明两年在该细分产品领域中公司也将有通信转发小卫星、Cubesat等约7颗微纳卫星投入发射。
小卫星研制领域原有行业格局将被打破
卫星研制技术的成熟普及、卫星研制模式的改变以及总装对装备研制领域有效竞争的推动,引发国内小卫星研制领域行业格局的重塑。除了十余家高校,中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)、航天科技集团8院等已有从业者的相关业务迅速壮大,航天科工集团2院、中科院长春光机所等国字号队伍正强势进入。受发展前景吸引,一向市场嗅觉灵敏的民营企业信威集团、欧比特等亦踊跃投身其间。国内小卫星研制领域由以往公司“一枝独秀”变为“百花齐放”。此前一直占据龙头位置的公司的市场统治力已有明显下降,并且这一趋势还将持续。在2015~2016年国内小卫星发射大年,公司发射交付量占比将由以往的2/3下降至40%,年产值占比由超过80%下降至70%以下。
投资建议:
未来六个月内,维持“减持”的投资评级
12月11日,遥感卫星二十五号的成功发射为公司全年小卫星研制业务完美收官。全年公司4射4捷,共完成10星的发射交付,发射交付量创出历史新高(见附图2)。遥感卫星二十五号发射计划的提前致公司全年小卫星发射交付量超出我们的预期,而公司明年发射交付任务量也相应缩减。由于多个型号的立项推迟,公司当前承担的小卫星研制任务量出现回落,研制业务进入阶段性调整期。卫星研制模式的变革引发的行业格局重塑无可避免地导致公司市场统治力下降,小卫星研制领域的战国时代即将到来,公司面临的竞争挑战强度较以往将明显提升。综合分析,维持我们此前的盈利预测:2014~2016年公司营收预计将分别实现51.42、56.34和67.78亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.32、3.55和4.07亿元,基本每股收益分别为0.28、0.30、0.34元。在目前股价所对应的估值水平上,继续维持对公司“减持”的投资评级,警示市场资金恶意投机炒作膨胀出的短期估值风险。
投资风险提示:
①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。