石油石化行业:风云再起

国际油价暴跌,石化行业受挫:2014年下半年以来,原油价格大幅下跌,我们认为此轮油价下跌是由多方面因素共同作用引起的。从供应角度来说,近几年美国原油产量大幅增加,降低了从OPEC进口的原油量。OPEC面对本轮油价下跌,做出不减产的决定更进一步打压油价;从需求端情况来看,今年全球主要经济体增长黯淡无光,发达国家新增需求基本处于停滞状态,而对能源消费贡献核心力量的新兴经济体的增长亦陷入低迷的局面,因此原油市场供过于求的局面突显。在油价暴跌的背景下,中石化和中石油的利润空间显著缩窄。

    LNG和CNG等天然气应用领域的成本优势下滑,对行业推广不利。

    油气改革下一步在上游:2014年以来油气改革利好政策频出,然而从目前进度来看改革的切入点还是集中在中、下游环节,垄断程度最为严重的上游领域对民企的开放力度还明显不够。而上游又是整条产业链当中最为关键的一环,只有上游垄断开放才能真正促进行业的开放竞争。我们判断改革的重心将放在上游——重点沿两条主线推进:

    主线一:原油进口权的放开。随着我国油气进口依存度逐步攀升,能源安全亮起红灯,进一步有序放开原油进口权的呼声再次响起,我们认为有两类企业有希望获准:一是参与海外油气资源收购并获得对方出口牌照的企业;近年来民营企业迎合油气改革利好政策积极并购海外油气资产的热情如火如荼,在海外拥有优质油气资产,且获得资源国出口牌照的企业将有望优先获得“入场券”。二是地方炼厂。受限于油源问题,地方炼厂长期以来开工率水平远低于“两桶油”,大量产能闲臵浪费,且盈利状况惨淡。因此地炼企业获得原油进口权和使用权将是大势所趋。

    主线二:国内常规油气勘探权的放开。国家能源局通过自上而下的挑选方法计划向中化石油、中信资源、振华石油、珠海振戎、广汇石油等五家企业颁发常规油气勘探开发牌照,这是符合我国常规油气勘探现状也是响应国家鼓励社会资本进入上游领域的。我们认为这五家企业具有一定资金、技术实力,并且已经拥有相当上游勘探开发经验,有望获得牌照。

    投资策略:我们重点推荐——1)洲际油气:收购的哈萨克斯坦马腾公司半年报并表,成功转型进入油气领域,“增值+并购”双轮驱动油气业务将持续扩张,未来也有机会获得原油进口资质;2)广汇能源:顺利获得原油进口资质,完成油气产业链一体化布局,未来申请配额还有增加可能,并且有望再进一步打破上游垄断,获得国内常规油气勘探权资质。

    风险提示:原油价格大幅波动、油气改革进度不及预期。