劲嘉股份:外延扩张再下一城,重启价值回归之路

事件:

    公司全资子公司中华烟草拟以3.25亿元人民币收购顺华控股所持有的江苏顺泰51%股权,收购后公司将拥有江苏顺泰100%股权。

    评论:

    1、外延扩张再下一城

    收购江苏顺泰剩余股权后,其将成为公司的全资子公司,一方面15年起有约3500万以上的业绩增厚,收购PE在9倍左右,另一方面,公司对顺泰的控制力更加加强,在江苏市场的布局更加深入,竞争优势得以加强。我们认为这次并购扩张符合之前市场的预期,展现了公司持续对外扩张的能力。

    2、集团协同效应有望加强

    江苏顺泰年销售额2亿元,约占公司整体收入的1/10,13、14年净利率均在32%~33%左右的水平,相对于行业水平东风股份40%左右的净利率还有差距,收购后公司将进一步整合和优化江苏顺泰的相关资源,通过集中采购、精细化管控、产业链整合等措施进一步提升江苏顺泰的经营效益,呈现集团化的协同效应,顺泰的盈利能力有望进一步加强预期。

    3、持续看好公司后期外延持续扩张值得期待

    在股权激励已经推出,主业烟标业务内生增长稳健的背景下,公司管理层有足够的动力进行外延扩张和业务转型尝试。公司的并购整合能力在行业内见长,目前各个方向上都有外延式发展的机会,包括烟标业务、电子烟、社会化包装等领域都有并购机遇。公司账上现金4.4亿元,有息负债2.8亿元,年经营现金流5亿以上,有充足的能力进行业务转型尝试。

    4、公司此次收购重启价值回归之路,维持“强烈推荐-A”评级

    我们认为股权激励的推行带来治理结构的理顺,业绩有望持续超预期。维持公司2014~2016年EPS分别为0.92、1.11、1.31元的预计,按照14年22倍PE给予20.30元目标价,公司符合我们2015年价值的崛起选股思路,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:国内卷烟消费超预期下降、电子烟进展低于预期。