迦南科技:享行业高景气的固体制剂设备领先企业

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚 日期:2014-12-16

投资要点

    迦南科技是我国固体制剂设备生产、销售领先企业。2013年营业收入1.54亿元,其中,制药整机销售和毛利占比分别为78%、77%,是公司业绩的主要来源。2011-2013年,公司制药整机销售占比从68%提高到78%,毛利占比从75%提高到77%,成为驱动公司业绩增长的主要业务。

    我国制药装备行业处于发展初期,行业保持 20%以上快速增长,但集中度有待提升。1)制药行业新建扩建产能驱动新设备投资保持CAGR24.3%的快速增长。医疗消费升级、医改推动、新农合、医保投入增加等因素驱动国内制药行业产能升级,同时也促进了行业固定资产投资的增长,据国家统计局数据,2004-12年我国制药行业新建扩建投资保持了25%以上的快速增长,2009-12年更是保持了30%以上的快速增长,2004-12年设备采购额也保持了24.3%的快速增长。2)短期驱动:新版GMP 认证。截止2013年10月,非无菌药品生产企业有778家通过新版GMP 认证,仅占全部非无菌制药企业的20%,随着2015年大限来临,制药行业的整合将明显加速。该政策驱动将驱动下游制剂行业进行大规模的改扩建活动,从而带动上游设备行业的高景气度持续。在此背景下,我们认为具备整线设备供应能力、客户资源丰富、具备一定规模效应的制药装备企业将优先分享行业的快速增长。

    差异化销售策略+广泛客户基础+整线设备提供,打造核心竞争力。1)差异化的销售策略:迦南科技目前国内、国外销售占比4:1,根据国内外市场的环境差异、下游制药行业的不同发展阶段,公司采取了差异化的竞争策略,并树立了良好的品牌形象和市场地位。2)广泛的客户基础积聚规模效应:2014年全球前500前企业,公司覆盖10家制药集团,A 股141家制药企业,公司覆盖其中的66家。3)整线设备提供:公司是国内少数几家可以提供固体制剂整线设备的公司,基于制粒制剂设备不断丰富产品线。

    募投项目:扩产、研发、营销。本次公司发行募集资金项目总投资额为2.435亿元,其中制药设备产业化基地项目(一期)投入1.49亿元,研发中心建设投入5523万元,营销与服务网络建设项目投入1881万元,主营业务相关的营运资金项目投入。

    盈利预测:我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为1.7亿元、1.86亿元和2.05亿元,同比分别增长10.2%、9.6%和10.3%;归属母公司净利润分别为3861万元、4474万元和4892万元,同比分别增长11.2%、15.9%和9.3%。对应摊薄后EPS 0.72、0.84、0.92元。按照医药流通A 股上市企业的平均PE 水平,即42×14PE,24×15PE,考虑公司增速水平,及目前公司行业地位,我们认为公司2015年合理估值区间在20-25倍,对应合理目标价区间16.8-21.0亿元。

    发行价测算:根据公司募集资金及发行股份上限,我们对公司发行价进行了测算,预计发行价13.6元。

    风险提示:订单模式带来的业绩波动风险,GMP 认证带来的业绩波动风险,产能限制造成客户响应差带来的客户流失风险,专利风险

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
300412 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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钢铁行业 183 32 88
酿酒行业 178 16 97
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