国电清新:股权激励助力,超清洁排放时代淘金

投资建议:市场普遍认为火电大气污染治理已接近尾声。我们认为,在股权激励下,公司可以达到甚至超越股权激励要求的行权条件。“超清洁”排放改造为公司业绩的主要催化剂,脱硫脱硝特许经营提供了业绩与现金流基础,特高压建设、煤焦油轻质化等将成为额外业绩增量。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.91、1.36元。相比上次预测,2015、2016年分别上调14%、49%。考虑公司未来两年净利润增速超越板块平均水平,给予公司2015年35倍PE水平,对应目标价31.5元,较前次目标价20元上调58%,上调评级为“增持”;

    股权激励+“超清洁”排放改造成为业绩高增长催化剂。国家与地方政府对“超清洁排放”出台配套扶持政策。预计脱硫、除尘改造新增150~575亿元改造需求。公司利用旋汇耦合脱硫技术、烟气超净脱硫除尘一体化技术可获取可观订单。预计在近期公布的股权激励推动下,公司将在“超清洁排放”季节收获硕果,实现股权激励考核目标;

    特许经营成为业绩基石。预计公司2014年底脱硫、脱硝运营规模分别为1336、414万千瓦。公司在手有充足的特许经营项目,能够为未来几年的业绩增长提供稳定的基数,以及充足的现金流支持;

    锡盟干法脱硫、煤焦油轻质化将成为额外业绩增量。锡盟特高压线路已经开工建设,预计公司煤焦油轻质化项目也将在2015年初建成,能够为公司带来额外业绩增量;

    风险因素:工程需求增速可能低于预期;特许经营存在利用小时下降风险;