宁波银行:估值溢价已反映公司较强基本面实力

区域优势与特色经营模式支撑盈利增长。

    我们认为宁波银行凭借区域经济优势和特色经营模式,扎根中小企业业务,具备较高的风险定价和风险控制能力,息差与资产质量表现均处于同业较高水平,有望支撑公司未来盈利增长跑赢同业。

    资产结构调整有望缓解息差缩窄压力,资产质量压力小于同业。

    我们认为央行不对称降息将使公司15 年息差面临下行压力,但公司14 年增配高收益投资资产及其较高的议价能力将利于缓解上述压力。同时,我们分析公司现阶段不良生成率处于行业较低水平,主要得益于良好客户基础和较强风险管理水平;较低的逾期/不良比率(中期128%),或意味着其现阶段不良回升压力小于同业。

    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015 年盈利预测。

    考虑到12 月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行6bps;考虑降息对于资产负债表修复的支撑,我们下调15 年信贷成本假设2bps。同时,我们考虑四季度股票增发的影响,相应下调公司14/15/16 年EPS 预测至1.86/1.99/2.29(原1.96/2.27/2.63)。

    估值:上调目标价至15.39 元(此前11.66 元),下调评级至“中性”。

    考虑到行业特性,我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE 将回落至13.4%,高于行业平均;我们在2015 年行业平均PB0.97X 的基础上给予34%的溢价得到目标PB1.30X,得到目标价15.39 元,对应15 年PE 为7.7X。目前股价对应15 年PB/PE 为1.23/7.30 倍。我们认为目前的估值溢价已反映了特色经营模式及高盈利能力,下调公司评级至“中性”(此前为“买入”)。