中航机电:机电、汽车零部件稳定增长,增发锁定管理层利益

公司是我国航空机电领域的旗舰上市平台,航空机电系统与欧美存在代差,将保持15-20%的年增长率,未来国家有大力发展的可能。公司汽车零部件业务是另一利润贡献点,将保持20-30%稳定增长。公司非公开增发不超过1.38亿股,募集资金不超过26亿元,增发完成后预计全年利息费用减少约1.5亿元,增发锁定管理层利益。公司托管航电系统公司18家单位,其中4家单位优质资产15年注入是大概率。

    不考虑增发及资产注入情况,预测14-16年EPS为0.71元、0.85元、1元,对应31X、26X、22X倍PE。维持强推评级。

    主要观点

    1.航空机电产品保持稳定增长,国家有加大投入的趋势。

    目前机电系统与国外存在代差,差距在20年以上。国家有加大投入的趋势,未来不排除专项任务投入的可能。机电系统占飞机整机的比例为15-20%,比例未来可能提高到25%。航空机电产品毛利率35%,将保持15-20%的年增长率。

    2.汽车零部件业务将保持高增长,未来公司会进一步加强此业务。

    公司汽车零部件业务为汽车座椅调角器、汽车座椅滑轨和拨叉产品生产,母公司机电系统公司完成德国汽车动力总成企业海力达公司(Hilite)100%股权收购,未来可能会进一步加强此项业务。公司拟收购德国汽车座椅公司KOKINETICSGmbH,此项业务会进一步增厚公司业绩。此项业务贡献公司20%以上的净利润。公司空调压缩机业务尚未走出低谷,预计这块业务目前将持平。

    3.公司非公开增发不超过1.38亿股,募集资金不超过26亿元,减轻公司债务负担,预计完成后全年利息费用减少约1.5亿元,增发同时锁定管理层利益。

    公司增发预计在15年完成,完成后公司偿债能力特别是短期偿债能力将得到大幅提高,预计一年利息费用将节省约1.5亿元。公司增发计划中拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划认购809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。考虑其18.8元的增发价,将锁定管理层资金1.5亿元。我们认为,高价对管理层的增发表明管理层对公司的极强信心,加上3年的锁定期,未来几年公司利益与管理层高度锁定。

    4.托管18家单位主导机电系统发展,未来资产注入节奏初显。

    13年,集团公司将新乡航空等18家机电系统公司旗下企业托管给上市公司股利,公司对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。托管的18家公司主要产品为空气管理子系统、防护救生子系统、防/除冰子系统、空降空投子系统等航空机电产品。18家公司净资产评估约63亿元,收入超过100亿元。