复星医药:8.45亿收购二叶制药85%股权

公司公告称,复星医药全资子公司复星医药产业,首轮将以人民币3.94亿元受让苏州二叶经济贸易有限公司所持二叶制药35%的股权;同时,复星医药全资子公司复·实业(香港)有限公司将以人民币4.51 亿元受让ShiningleafPharmaceutical Holdings Limited 全资持有的Highacheive HoldingsLimited(HHL)全部已发行股份,HHL 目前持有二叶制药30%股权。公告同时称,在2020 年1 月的后续交易中,二叶经贸有权要求复星医药产业,受让其届时所持有的二叶制药剩余35%的股权。在上述一系列交易完成后,复星医药或将通过子公司持有二叶制药的100%股权。

    二叶制药2013 年净利润为0.85 亿元,2014 年1-10 月份净利润为0.77亿元,如按2014 年全年净利润1 亿元预估,本次交易的PE 约为13 倍左右,处于市场平均水平,估值较为合理。二叶制药所持后续35%的股权有权于2020年要求复星医药产业全部受让,转让价格应当为二叶制药 2017、2018 及2019 年3 年实际净利平均数的13 倍与拟转让股权比例的乘积,其中上述 3年的实际净利平均数应以人民币 1.5 亿元为上限。

    医药工业是复星医药在大健康行业进行全产业链布局中的核心业务板块,而抗感染药物与新陈代谢及消化道、心血管、中枢神经系统、抗肿瘤同为复星医药5 大治疗领域之一。复星医药一直致力于迅速充实自己的医药制剂产品线,完善自身的市场布局,抗感染药物作为医药市场中的重要类别,也是公司重点建设的领域。二叶制药在抗感染领域的产品结构比较完善,其产品很好地符合了国家医保改革的“广覆盖"导向。同时二叶制药拥有广泛的基层市场资源和销售网络,这也有助于复星医药旗下的基本药物产品更好服务于市场。此外,二叶制药也可借助复星医药的先进管理理念和出色的研发能力,从而达到双方的共赢。

    盈利预计:考虑到本次交易完成,将厚公司2015 年净利润,我们小幅上调盈利预测至,2014/2015 年公司实现净利润22.74 亿元(YOY+12.17%)/26.77亿元(YOY+17.72%), EPS 分别为0.98 元/1.16,对应A 股PE 分别为22 倍/19倍,对应H 股PE 分别为22 倍/19 倍。虑目前A/H 股股价估值都比较低,继续维持A/H 股买入投资建议,目标价23 元(2015PE X20)。