中国平安A:强劲的增长趋势仍将持续

各项业务的基本面均表现强劲。

    我们继续认为公司未来几年寿险新业务价值保持健康增长、财险业务继续保持强劲承保盈利。公司2014年上半年寿险新业务价值同比+16.7%(去年同期+14.1%)。我们预期强劲的增长仍将持续:1)平安拥有更强销售能力的代理人且较少依赖银保渠道;2)多元化业务模式提供交叉销售的可能。公司2014年3季度末财险综合成本率仅94.9%(去年同期95.8%),主要由于高利润率的信用保证保险。我们认为公司在直销和电销渠道的领导地位将继续帮助公司维持行业领先的承保利润率。

    H股定向增发即将到来。

    平安11月30日公告,向6-10名投资者以62港元/股定向增发5.94亿H股,相当于发行后7%总股本或16%H股股本。增发净募集约364.91亿港元。如果此次增发完成,我们预计将提升公司偿付能力充足率16-18个百分点。

    我们上调公司2014-16E净利润,上调幅度分别为9%/8%/5%。

    我们分别上调公司2014-16E净利润9%/8%/5%,主要考虑到:1、我们分别上调2014-16E投资收益率10bp以反映1-3Q好于预期投资表现;2、我们下调2014-16E综合成本率0.9/0.8/0.0ppt。公司财险业务2014.3Q综合成本率94.9%(去年同期95.8%),承保利润率显著好于我们和市场的预期。由于H股定向增发的摊薄效应,我们2014-16E的EPS分别调整9%/0.4%/-2.2%。

    估值:目前股价对应1.0x2015EP/EV。

    考虑到:1)滚动至2015年;2)5.94亿股定增稀释;3)我们提高A/H目标溢价,我们上调目标价。根据SOTP模型得出公司每股评估价值68.35元(此前71.83元),假设公司每股评估价值对A股有2.5%折价(此前12%溢价),从而得到新目标价70.06元(此前63.21元)。该目标价对应2015年1.3P/EV或5.9x隐含新业务倍数,维持“买入”。