中国银行:国际化程度高,期待混改破冰

海外业务占比高,未来发展空间大。2013年末,公司海外机构已覆盖香港澳门台湾及37个国家,拥有海外机构620家。同期,公司海外资产总额6308亿美元,约占公司总资产的28%,2013年海外业务实现利润总额66.6亿美元,约贡献公司利润总额的20%,公司海外资产占比和利润贡献均居上市银行首位。未来“一带一路”推进将加快企业走出去,公司由于海外布局领先而全面,海外业务将迎来大发展机遇。

    积极探索混合所有制改革,有望撬动公司市值提升。公司管理层表态将积极探索混合所有制改革,优化股权结构,完善激励机制。金融企业员工持股计划相关规定有望在近期发布,公司若在激励机制上推行员工持股计划,如果效仿民生银行定增实施股权激励,需要通过市值管理将股价提升至1倍PB以上;若通过二级市场购买股票,将对公司仅200亿元的有效自由流通市值带来极大的弹性。

    存款口径若调整,将大幅缓解存款业务压力。9月末公司存贷比71.6%,为四大行中最高水平。如果央行将非存款类金融机构存放款项调整至“各项存款”,公司存贷比水平将下降5.4个百分点,大幅缓解存款业务压力,平稳债务付息成本,同时在自营投资收益率回落过程中,公司有更多的空间将资产配臵腾挪至信贷资产,提升资产盈利水平。

    维持“审慎推荐-A”:公司将迎来“一带一路”发展机遇,低估值,股息率达6.0%。预计公司2014-15年净利润分别为1667亿、1756亿,同比增长6.3%、5.3%。预计14年EPS为0.60元,对应PE5.6倍,PB0.9倍,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险因素:需注意公司资产质量恶化超预期的风险。