建设银行:盈利能力强,分红收益高

存款增长放缓,息差高于行业水平。今年以来受同业业务监管、存款偏离度考核影响,公司存款业务增长放缓,9月末存款余额12.98万亿元,较年初增6.2%,低于同期贷款总额8.8%的增速,存贷比上升至72%。存款增长放缓将使得公司付息成本难下降,对息差带来一定的压力。前三季度公司净息差2.8%,同比提升9BP,环比持平,降息后明年息差有一定压力,但仍高于行业平均水平。

    受业务规范和费用减免影响,中收增速回落。今年以来经济增速放缓,公司响应国家号召主动减免中小微企业的部分业务费用,同时加快清理融资业务链条中不合理的收费项目,使得中间业务收入增速继续回落。其中,传统的造价咨询、房改金融等保持平稳增长,信用卡、代销基金、债券承销等表现良好,前三季度公司中间业务净收入838亿元,同比增4.6%,占营收比为20.3%。

    资产质量平稳,资本水平充足。14年9月末,公司不良贷款率1.13%,较年初上升14BP,其中并表巴西BIC银行增加不良贷款54亿元,剔除此影响后,不良率1.07%,较年初上升8BP,处于合理水平。9月末公司拨备覆盖率为234%,拨贷比2.64%,拨备充足。同期,公司资本充足率14.53%,核心资本充足率11.65%,较6月末分别上升64BP和44BP。

    维持“强烈推荐-A”:股息率高达6.5%。预计公司2014-15年净利分别为2315亿、2402亿元,对应EPS为0.93元、0.96元。14年PE5.1倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。

    风险因素:需注意公司资产质量恶化超预期的风险。