信达地产调研快报:金融地产协同发展全面启动,维持强烈推荐

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    我们近期参加了公司在上海举办的“2014年地产金融论坛”,并与公司高层就公司经营情况进行了交流。

    关注1:公司金融地产协同发展模式全面启动

    公司大股东中国信达(1359.HK)以不良资产经营为核心,主要业务分部包括:不良资产经营业务、投资及资产管理业务、金融服务业务。

    公司综合中国信达在金融上的专业手段,可以灵活、高效地使用个性化的金融方案打折收购房地产资产,公司与大股东金融协同发展的模式可以采用以下几类:

    在2014年房地产行业不景气的情况下,公司与大股东的协同发展跨大区拓展实现业内少有的发展成绩。通过此次协同发展,公司已成功进军珠三角房地产市场。公司收购了嘉粤集团下属五家房地产公司实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。 关注2:公司与大股东进行金融地产协同发展空间大 。

    目前公司与大股东协同发展的范围很广泛,除嘉粤集团收购案例外,信达地产早已在为中国信达提供房地产相关业务的可行性研究、督查性管理服务业务等。信达地产利用中国信达在全国各地的31个分公司与政府以及当地金融机构、开发商等的关系,正有效地拓展各地的房地产市场。中国信达资产管理公司是一个综合性的金融平台,中国信达资产以及旗下的信托、证券公司、基金等金融机构可为信达地产在金融地产业务方面提供全方位的支持,2015年将全面启动金融地产协同发展的新模式。目前公司与大股东已在做的金融地产协同发展业务主要为:1)并购和重组方式收购;2)设立夹层基金参与拿地开发。

    并购和重组主要为实现当前市场机遇下,以问题资产、不良资产为重点的商业模式。项目梳理完成后即进行转让,加快资产周转。公司案例:2014年6月广州嘉粤集团破产重整项目。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。信达地产于2008年完成发行股份购买资产暨重大资产重组,以ST天桥借壳上市。注入资产包括上海信达、宁波信达、安徽信达、嘉兴信达、青岛信达、新疆信达、台州信达、吉林信达、上海立人、合肥润信、海南院士村的100%股权。信达地产从一开始就拥有很强的金融基因,独特的基因将使公司有别于市场上多数的房地产企业。在当前房地产行业更加依赖金融的背景下,作为一家房地产公司的金融优势已开始显现。

    关注3:销售保持高增长,货值充裕。

    公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。公司的项目储备也相当充裕,截止2013年底,公司的项目储备规划建面达到457万方,而今年以来,加上收购嘉粤集团,公司年内新增项目储备已达300万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。信达地产下属包括具有一级开发资质在内的房地产开发、投资企业多家,开发项目主要分布在上海、宁波、绍兴、合肥、海口、成都、重庆、青岛、沈阳、太原、乌鲁木齐等城市,在当地具有较强的市场影响力。

    结论:

    公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。中国信达(1359.HK)是一家擅长处理不良资产为主业的公司,主业逆周期而行。在房地产行业进入下行的过程中,信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。通过此次公司2014年地产金融论坛,我们可以得出公司金融地产协同发展模式全面启动。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为8.5X、6.0X和5.1X;NAV为8.26元,当前股价折让40%。维持公司“强烈推荐”的评级,按2015年10倍PE计上调公司6个月目标价至6.9元。