中新药业:首次增发释放稳中求变的积极信号

速效救心丸销售在提价进程中具备较高弹性

    今年二季度开始,速效救心丸出厂价已有几拨小幅上调,幅度不大。公司同下游经销商都是多年合作关系,提价预期导致经销商拿货意愿较强,二季度以来公司发货速度相比一季度在加快,但公司本着控制渠道库存的原因也主动重视了铺货速度。我们预计速效救心丸约2.9元/天的日服用金额使得该品种提价空间较大,但受低价药政策落地进度以及多方面的影响,未来小步提价持续是大概率事件,提价预期使得经销商主动进货意愿将持续,我们判断速效救心丸销售在提价进程中具备较高弹性。

    速效救心丸医院端市场存在较大空间

    公司从2011年开始注重对速效终端的控制,之前可控终端基本空白,目前已取得一定成效,可控终端销售占全部销售比重已超过15%,医院端销售占比也提升至30%-40%。公司拟借助此次增发,投资3.1亿元建设终端营销网络及推广体系,其中重要一点就是建立支柱品种速效救心丸的学术推广体系,加强速效在医院终端的销售。我们认为速效13年销售刚突破8亿,今年预计增速在10%左右,作为独家中药保护品种以及处方药,目前OTC端占比在60%-70%,产品疗效已经较确切并且已具备品牌效应,利于公司准备着手的专业学术推广以及对医生的教育活动的开展。另外提价导致的毛利空间提升进而带来的可支配的市场开发经费更加充足,我们认为医院端市场还有较大空间。

    上市来首次融资,释放积极信号

    公司自1997年新加坡上市、2001年A股上市以来,从未在资本市场直接融资。

    6月推出的增发方案中,拟融资不超过11.55亿元,发行不超过9000万股,价格不低于12.83元/股,用于终端营销网络及推广体系、亳州产业园建设、大健康产业功能性植物饮料、医药商业物流中心等4个项目。我们认为此家天津国资药企长期以来受制于营销短板以及管理激励机制束缚,此次融资释放了公司稳中求变的积极信号,值得关注。目前增发已报会,由于大股东未参与此次增发,从控制股权稀释角度,短期大股东方面对股价或有诉求。不考虑增发,上调之前盈利预测,预计2014年-2016年EPS为0.57、0.70和0.87元,给予增持评级。

    风险提示:速效渠道低于预期,政策性风险。