*ST大荒:预期农垦改革加速,北大荒资源价值重估

事件:中纪委网站公告,黑龙江省人大常委会副主任、省农垦总局党委书记隋凤富涉嫌严重违纪违法,目前正接受组织调查。

    我们认为此事件将成为黑龙江农垦以及北大荒上市公司体制改革的重要契机。黑龙江农垦作为国内唯一的财政部出资、农业部代管的副部级农垦集团,一直以来官僚化的行政体制以及利益集团的诸多行为导致北大荒上市公司市场化体制不足,经营效率低下。国内既有的农垦体制安排导致农垦企业政企不分,外部监管缺失,未来彻底的市场化改革将极大程度改善公司的治理结构,并最终带来经营效率提升。

    我们预计年底至到明年年初,农垦体制改革将有大的政策出台,而黑龙江农垦将是此次改制的标杆企业。我们认为未来农垦体系改革的主要着力点在于:(1)社会化职能与市场化经营职能相剥离,农垦系统的公检法、医院和学校划归地方,农垦公司成为完全商业化运营主体。(2)引入民营或市场化的产业资本主体,改善公司治理结构,并利用产业资本资源进行产业链延伸,将土地资源价值充分释放,提升经营效率。(3)改变“大集团、小公司”的局面,将优质资产梳理后注入上市公司。

    随着市场化机制改革,北大荒的土地资源价值将会得到充分体现。黑龙江农垦拥有全国农垦系统50%的耕地资源,北大荒上市公司拥有近1296万亩优质耕地资源,因为体制及经营方面的各种因素,导致其市场价值与土地价值形成严重错配,与亚盛集团、海南橡胶等农垦系上市公司相比,公司的土地资源价值是被绝对低估的。随着未来农垦系统改革以及黑龙江农垦内部诸多利益机制的理顺,将带来北大荒集团经营效率的极大提升,由此带来公司价值向逐步土地资源价值逐步回归。

    我们预计*ST大荒2014-2016年EPS分别为0.80、0.71、0.83元运用DCF绝对估值将公司目标价设定为15.17元,维持“买入”评级。随着亏损资产剥离,公司的经营正逐步由低谷复苏,在土地改革以及农垦体制改革的大背景下,集团资产整合、公司现有资源的产业链扩张等将进一步提升公司经营绩效和盈利水平。政策因素、公司经营层面的积极改善都将成为公司股价的催化因素。

    风险提示:农垦政策出台低于预期,导致集团资产整合以及公司产业链扩张低于预期、租金增长低于预期。