保险股大涨点评:降息只是催化剂,基本面引领估值向1.5 倍P/EV修复

事件描述.

    受益于降息利好,11 月24 日保险申万指数上涨5.4%,保险个股全面大涨,人寿、新华、太保和平安分别上涨8.07%、8.65%、7.01%和4.25%。

    事件评论.

    降息利好保险行业和保险板块兑现。市场基本上认可:1、降息对于投资的侵蚀非常小;2、降息对于保险产品的销售是利好。我们同时还强调,降息对于保费结构转型效果也将会显现,而保费结构的转型才会形成对未来新单增速和新单利润率的有效和持续预期,才能真正提升估值。

    从上涨幅度来看,新华>人寿>太保>平安,寿险业务弹性明显好于产业业务弹性,小市值公司弹性较高。结合上周太保产险交流情况,目前产险行业综合成本率压力依然较大,年底可能持续上升,15 年车险费率市场化对于行业影响存在不确定性,产寿险分业务来看,寿险业务向上产险周期向下依然持续。从实质来看,小市值明显受到青睐,根据我们合理测算,剔除限售、质押和大股东持股情形,新华保险目前流通市值575 亿元,太保流通市值1160 亿元,国寿流通市值1664 亿元,平安流通市值3230 亿元,新华流动市值相对较小,上涨弹性表现较好。后期新华面临汇金977亿元限售解禁,平安面临5000 多万股小非可能解禁的压力,重点关注。

    后期持续看好保险板块,此轮保险行业估值修复有望提升至1.5 倍P/EV以上。此轮股债双牛格局类似于13 年1 季度行情,前期保险P/EV 高点为1.5-1.8 倍,目前估值水平在0.96-1.3 倍左右。我们认为估值修复持续至1.5 倍以上,估值修复的核心假设在于3 点:1、险资收益率提升降低了市场对于5.2%-5.5%的投资收益率假设的折扣;2、个险渠道保费持续增长稳定了市场对于未来新单增速的预期;3、健康险和个险渠道的良好增长巩固了新单利润率预期。在1.5 倍估值对应的静态新业务乘数约为8倍,这个对应的(新单增速,新单利润率)约为(0%,0%),也就是认可现在的新单规模和新单利润率均为可持续,这一假设也是明显合理的。

    虽已大涨依然建议积极配置保险股。12 月-3 月份,积极看好保险板块,看好三阶段催化:1、健康险政策解读发酵,目前大病医保推动速度明显提升,以大病医保撬动医疗健康险发展是健康险政策的方向;2、偿二代政策,偿二代将极大释放行业投资和产品创新活性;3、开门红数据和年报数据行情。持续推荐国寿和平安。