医药行业:供方格局支持vb2持续提价

价格策略调整 ,广济积极提价。VB2 国内生产格局主要由广济药业和海嘉诺主导。双方为了各自份额,价格竞争持续了7 年之久,期间价格长期徘徊在200 元以下(内销饲料80%含量),尤其是近年来玉米淀粉价格上涨,行业整体处于亏损状态。2014 年7 月,广济药业大股东变更为湖北省长江产业集团,总经理等核心管理层也基本完成调整。为扭转持续亏损状态,广济开始逐步调整价格策略,坚定持续提价,9 月27 日率先提价至180 元(原报价120 元,提价50%),10月31 日海嘉诺跟随提价,11 月22 日,广济药业再次提价至220 元/kg。

    竞争格局变化,持续提价具备。经过多年的价格战,广济和海嘉诺份额基本稳定,2012~2013 年出口稳定在2:1 左右,双方也不做产能上的扩大。自2014 年9 月开始提价以来,双方都保持一定协同,因此成交价迅速从120 元提高至150 元。目前支持价格提升的供方要素继续具备:①产能格局基本稳定,出口份额已基本稳定,继续低价抢份额意义不大。②长期低价竞争导致连续亏损,都有提价扭亏的需求。

    ③环保检查力度持续加大,都需要提价应对未来成本的上涨。我们预计海嘉诺会继续跟进提价。回顾VB2 历史,2007 年VB2 曾经大幅提价至600 元以上,当时格局主要由广济一家主导,其积极控货提价促使价格快速飙升。

    2014 年出口需求呈增长趋势。VB2 下游包括饲料(70%)和药品、食品等,下游饲料需求增长相对缓慢(0~5%),国内成本优势突出,逐步替代BASF 和DSM份额,2014 年前3 季度国内出口量增长19%,需求旺盛。内销方面,下游混合与配合饲料增速也随着养殖逐步恢复。

    整体来看需求端是逐步恢复的。

    中间库存有望逐步消化。9 月首次提价以来,经销商和下游拿货的积极性提高,也储备了2~3 个月的库存。考虑到12 月份为下游需求的淡季,库存消化周期拉长,广济和海嘉诺要促成价格的持续提升,发货控制仍需加强控制。广济孟州子公司可能会停产检修以控制产量。

    看好未来提价空间,维持行业增持评级。VB2 已经经历了多年调整,目前行业格局已经完成了市场份额集中与格局的稳定,提价的格局基础已经具备,而广济药业股东变化,利益需求的转变促成了此次提价启动,我们预计后续VB2 持续提价的基础依然具备,未来成交价格有望突破220 元/kg,维持行业增持评级,相关受益公司如广济药业。

    风险提示:海嘉诺价格策略调整;小产能复产;出口需求波动。