星湖科技:行业景气提升+内生改善预期,公司将逐步走出低点,未来发展空间较大

主营为生化药、食品添加剂和饲料添加剂等:公司业务主要可分为生化药、食品添加剂和饲料添加剂三部分:生化药包括利巴韦林、脯氨酸、腺嘌呤、肌苷、鸟苷和缬氨酸等,盈利相对稳定;食品添加剂主要是1 万吨产能的I+G,目前处于底部;饲料添加剂包括3.5 万吨苏氨酸和3 万吨赖氨酸。

    苏氨酸需求持续增长、海外产能冲击、梅花伊品合并,景气提升有望带来业绩增长:苏氨酸每年需求增速在15-20%左右,13 年受禽流感影响有所下滑,14 年后需求随着下游养殖业而显著复苏。9 月初味之素巴西苏氨酸工厂关停带来的产能冲击,加上梅花伊品的合作影响预期,苏氨酸价格由1万元上涨至近3 万元/吨。公司3.5 万吨苏氨酸处于满产状态,预计将带来较大盈利向上弹性。全球苏氨酸产能50-60 万吨,梅花产能将达到20 万吨,集中度提升。根据供需测算,未来1-2 年行业开工将持续超80%,最差时间已经过去,整体盈利已出现明显改善。

    赖氨酸盈利低迷,双寡头格局形成有望协同提升行业景气:2011 年中期至今赖氨酸价格基本处于单边下跌趋势,经过多年去产能周期后价格有所反弹。梅花合并伊品后产能将达到57 万吨(占15%),国内另一龙头大成生化资金压力较大(13 年亏损几十亿元),双寡头格局形成,我们认为行业未来一年有望走出景气低点。公司3 万吨赖氨酸处于停产状态,但设备维护较好,此部分业务未来业绩弹性也较大。

    引入战略投资者,公司经营改善可期待,未来或者生化药和保健食品领域存在较大想象空间:此前公司非公开发行预案已获得证监会发审委审核通过,发行股份9500 万股,价格为3.85 元,汇理资产全额认购,完成后持有公司14.72%的股份(大股东广新集团持股14.94%),未来或者生化药和保健食品领域存在较大想象空间。

    业绩面临拐点,估值有提升空间,买入-A 评级,目标价10 元:短期来看,苏氨酸价格大幅上涨将带来较大的业绩向上弹性,我们预计公司14-16 年EPS 为-0.37、0.36 和0.44 元,业绩面临拐点。战略投资者和业务转型的预期将带来公司根本性的变革,长期盈利改善可期待,带来估值提升可能,给予公司买入-A 的评级,12 个月目标价10 元。

    风险提示:苏氨酸价格回落的风险、业绩低于预期的风险等