天马精化:保健品业务有望带来新的成长空间

保健品业务有望带来新的成长空间

    国内保健品行业增速稳定,进入门槛相对不高,公司初入保健品行业,发展空间广阔;目前公司规划的保健品业务构架较为合理,通过与韩国星宇的合作,短期即具备较快的扩张能力;预计最初从无到有产品线的打造和渠道的建设只能依靠外延式收购,参股神元生物标志着保健品业务迈出实质性的第一步,我们认为公司具备短期快速建成保健品业务生产和渠道的潜力,长期也储备有脑保健品等具有广阔市场前景的重量级产品,公司保健品业务应大有可为。此外,神元生物已开通微信销售平台,保健品电商化也为公司保健品业务提供了丰富的想象空间。

    AKD业务基本触底,行业有望回暖

    公司AKD产能约4万吨,产品国内市占率约50%,14年上半年均价1.4万元/吨左右,毛利率10%,基本上盈亏平衡;而由于环保问题,前期导致国内AKD景气下行的6万吨/年潜在新增产能开工率受限,再加上国内AKD行业集中度较高(行业前二市占率超过80%),具备双寡头垄断条件,因此我们预计15年国内AKD行业景气有望开始回暖;在行业竞争趋缓的预期下,预计未来AKD盈利能回到约1000元/吨的正常水平。

    原料药相对稳定,中间体有超市场预期可能

    公司已获得氯吡格雷,胞磷胆碱钠,瑞巴派特,蒲甲胺等六种原料药的GMP认证,前期苏州原料药基地的车间改造已经完成,随着原料药产能的逐步释放,预计短期业绩将保持稳定增长。南通纳百园以承接中间体为主,14年国内环保监管导致原有产品需求旺盛,量价齐升,再加上新产品的引入,中间体业务增速较快;未来随着海外市场的不断拓展,农药中间体业务也存在超预期可能。

    给予“增持”评级:

    公司传统主营业务已基本触底,AKD行业有望在15年回暖,中间体业务也增长相对较快,14年将是公司的业绩拐点;保健品业务短期若推进顺利则具有较大的业绩爆发潜力,看好保健品业务业绩放量以及公司估值转换带来的投资机会。暂不考虑保健品对业绩的贡献,我们预计公司14-16年的EPS分别为0.09元,0.16元和0.24元,给予“增持”评级。

    风险提示:保健品业务推进不及预期的风险。