以岭药业:老产品增长稳健,新业务进展顺利

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来将继续保持快速增长,而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,通过疗效和政策支撑,未来将稳健增长;电商、国际制剂等业务开展顺利,未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元,同类可比中成药企业2015年PE为25X,考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑,可享受估值溢价,首次覆盖给予公司谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。

    公司2013年总营收24.9亿,其中心脑血管产品收入18亿,毛利12亿,占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发,通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展,通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力,同时两个产品均进入新版基药目录,随着招标的推进和销售渠道下层,未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,并且已进入新版基药目录,利用疗效和政策支撑,未来将稳健增长。

    电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务;公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型,未来可进一步拓展公司产品销售渠道,形成新的利润增长点;公司根据公司公告,公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产,预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。

    风险提示:新产品获批进度低于预期,招标进度低于预期