华泰证券:经纪业务弹性大、创新业务超预期

经纪业务成功转型,经纪份额最为领先

    2014年以来公司持续推行低价策略并加快与互联网结合,经纪份额行业内最为领先且持续上升。1-3Q公司经纪份额7.65%、同比+27%;佣金率0.041%处于行业最低位,我们预期未来下滑空间有限。客户保证金快速增加,有望带动利息收入增加。2014年公司投行实力进步明显,并购实力突出。明年IPO发行可能超市场预期及混合所有制改革推进有望驱动公司投行收入继续快速增长。

    资产负债表扩张超预期,融资融券市场份额持续快速提升

    2014年以来公司加大融资力度,顺利发行两期次级债并滚动发行短融、加大卖出回购、拆入资金。3Q末有效杠杆率由年初2.01x快速升至3.44x,提升速度超我们原先预期。市场显著回暖及充裕资金支持下,公司10月末融资融券市场份额由8月的4.88%快速升至5.59%,一举扭转2013年以来持续下滑的趋势。公司股权质押规模也持续快速增加,10月末行业排名由年初第7位升至第3位。我们看好明年公司信用类业务收入较快增长。

    公司经纪与融资融券市场份额提升超预期,上调公司2014-16年盈利预测

    考虑到公司:(1)公司前3Q净利润加10月母公司净利润已达30.34亿元;(2)经纪份额和融资融券市场份提升速度超预期;(3)杠杆率提升进度超预期,我们上调公司2014-16年EPS预测至0.63/0.82/0.94元,上调幅度分别为6.2%/11.1%/11.3%。

    估值:上调目标价至15.28元,维持“买入”评级

    考虑到公司经纪业务领先的市场地位、预期仍将持续上升的经纪份额以及经纪业务弹性较大,我们认为公司在大型券商中将最为受益于沪港通开通和可能推出T+0带来成交量上升。由于公司经纪业务、融资融券等超预期,基于分部估值法,我们将目标价由12.27元上调至15.28元,上调幅度25%。目标价对应2015EP/B2.01x。