山西证券:杠杆提升空间大,业绩翻番有支撑

14年前三季度利润同比翻番,基本面良好

    截至2014年三季度,山西证券实现营业收入13.53亿,同比增长53%;归母净利润3.7亿,同比增长102%,截至三季度,公司的每股收益0.15元,每股净资产2.81元。

    截至2014年3季度末,山西证券实现经纪业务净收入5.0亿元,同比下降3.5%;投行业务净收入为2.5亿元,同比增长10倍以上;自营投资收益为2.2亿元,同比大幅上升184%;资管业务净收入为0.04亿元,同比略有下滑;利息净收入为3.7亿元,同比增长55%。投行业务收入、自营投资收益和利息收入的增长是公司收入和利润增长的主要因素。

    杠杆较低,仍有提升空间

    山西证券分别于2013年11月11日和2014年7月31日发行公司债募集资金20亿元,极大的补充了公司的资金,促进了业务的发展。

    公司2014年2季度的杠杆率为1.3,在行业中处于比较低的位置,在证监会鼓励券商提升杠杆率的大背景下,公司的杠杆率仍然有比较大的增长空间。

    投资建议:定增解禁成为股价上升触发因素

    山西证券于2013年11月26日非公开增发股票118,925,153股,非公开增发的股价8.15元/股,用于收购格林期货100%的股权。其中88,669,657股将于2014年11月27日解禁上市。目前山西证券相对其他券商涨幅较小,存在补涨需求定增价格相对于现价的溢价率较低,未来仍然有增长空间,因此我们维持公司“推荐”评级。

    风险提示

    自营投资收益的波动性造成公司收入和利润的波动。