中国平安:中国证监会核准中国平安增发不超过6.26亿股H股

为何在资本充足率较高下进行定向增发?截至2014 年6 月末平安集团偿付能力充足率186.6%,仍相当充足,且我们测算各子公司仍有较大发债空间;即便次级可转债没有转股,2 年内应该不会对偿付能力充足率构成制约。因此,我们认为H 股定向增发主要出于长期资本规划考虑,而不是短期充足率不足;此外,偿付能力二代带来不确定性可能是一个考虑。尽管我们认为偿付能力二代推出可能对于风险管理水平良好的公司而言更大可能是释放资本金,对平安产险和平安寿险可能不一定是坏事,但偿付能力二代对于高利率保单的资本金的影响目前还不确定。

    本次定向增发会有哪些影响?我们假设按上限完成发行6.259 亿股H 股、假设发行价格介于停牌前前30 个交易日收盘价的平均价格的90%-100%,我们测算定增将静态提升偿付能力充足率约16-18 个点,同时2014 年EPS 将摊薄7%、静态增厚2014 年BVPS4.1%-5.3%。

    公司基本面强劲, A 股估值依然非常有吸引力。

    公司寿险新业务价值增速强劲、全年有望超过15%;财险保费增速显著快于行业、综合成本率保持94.9%的优异水平;银行业务净利润增速显著快于主要同业、不良贷款率仅0.98%。我们认为公司信托风控良好,仍是中国最好信托公司之一。考虑到目前A 股股价仅对应0.90x 2014 P/EV,我们认为估值明显低估。

    估值:目前股价对应2014 年0.90x P/EV,估值明显低估。

    我们根据SOTP 模型得出目标价为每股63.21 元,该目标价对应1.34x 2014 年P/EV 或5.9x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。