中国平安:H股再融资获批,偿付能力再次提振

核心观点

    中国平安发布公告,公司定向增发H 股获得中国证监会核准。中国平安计划H股增发20%,计625946491股,以最新收盘价61.5港币计算融资额384.96亿港币,计人民币305.69亿元。

    预期再融资结束将直接注入实际资本以提升偿付能力。以2014年半年报偿付能力观之,由于上半年赎回20亿元次级债,产险偿付能力下行15个百分点达到152%,行将触及150%的监管红线。依照2014年中报分部偿付能力披露,预期305.69亿人民币的实际资本注入后,将直接拉动集团偿付能力上行50个百分点,从而集团偿付能力达到230%以上,从而突破集团偿付能力在2009年出现的211%的峰值。考虑到一般情况下,大规模定增项目相较二级市场会有一定的折价率,经测算,此轮定增价值最低折价在51%的极端保守情境下,即可突破近年集团偿付能力峰值,即2009年的211%,由此再融资后全年偿付能力的大额攀升毫无悬念。

    公司再融资对主业增长形成长期支持。产险综合成本率近两年剧烈攀升,平安分部偿付能力中产险为较为紧张的板块。而依据公开数据静态测算,产险偿付能力要达到200%的高水平仅需要注资不足人民币80亿元,即预期再融资最高规模的1/4左右。而寿险偿付能力充足率在半年报披露即为184%,本身即高于近年平均值。由此预期本次定增完成之后,将有效支撑集团未来至少三年内的资本需求。

    公司定增后偿付能力达到近年高点,A 股再融资必要性则相应减弱。依A 股最新收盘价42.14元计算,H 股相对A 股溢价18.77%,在H 股再融资更为理性,由此A 股再融资必要性则较弱。

    财务预测与投资建议

    我们预测未来三年,公司EPS 分别为4.93,5.27与5.77元,净利润的年均复合增速将达到17%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,目标价58.83元,维持买入评级。

    风险提示

    A 股系统性风险,互联网金融监管收紧。