农发种业:农发种业平台扬帆起航

事件

    我们近期调研了农发种业,对公司近期的经营,未来的战略等与管理层进行了沟通。

    评论

    自上而下来看:种业板块是未来 3-5年我们战略性推荐的板块。原因在于经过了3年左右的政策预热之后,种业的并购、整合将会加速推进,而标志在于隆平、荃银、敦煌等种业公司引进战投,驱动因素方面,对外,基于保护国家种质基因安全,对抗国外以孟山都、先锋等国外种业巨头的需要,对内,出于保障国内粮食安全的需要,推进种子市场化的需要,因此我们认为并购、重组将会成为未来几年种业板块的主流,种业集团正在加速形成。其次:从周期角度来看,两杂种子库存量已经下滑,玉米种子库存量下滑到10亿公斤以内,水稻种子也较去年高点下滑约12%左右,周期处于上升通道当中,从上市公司预收款的情况来看,景气恢复的情况较为理想。从市值角度来看,种业有望诞生几家400亿以上市值的公司。仅就国内市场来看,未来3年内,中国种业市场容量有望达到800-1000亿(2013年约600亿元),对应净利率80-100亿元。参考美国市场CR3市场份额(55%)及估值(25X),龙头企业有望享千亿市值,前三名市值都有望达400亿以上。

    农发种业有望成为种业我国几大种业集团之一。1、公司有资源优势:大股东中农发是综合性的农业央企,业务涉及范围很广,各子公司与地方政府合作紧密,在地方政府的资金获取、项目合作方面具有优势(例如,广西的冬种马铃薯、甘蔗项目),而且目前具有研发能力的多是科研院所及其下属单位,公司作为央企将是理想的被整合平台。大股东有其它种植类资产,包括国内外一些土地资源,存在协同效应,并且大股东在海外布局多年,可以为种子外销开路,海外制种成本便宜0.5-1美元/斤,未来可能会形成贡献。2、公司有动力:大股东更名为农发种业,明确提出要做到种业前列的目标,农发总经理余总亲自担任董事长,而且通过合理的股权结构实现了子公司的混合所有制,而此次增发进一步实现了总部高管层面的激励,公司目前虽然是央企,但决策机制已经越发灵活,经营效率有望明显提升。

    公司并购速度预计仍会保持较快节奏。目前公司通过并购、设立等方式,已经拥有了9家种业公司,但是离种业前三仍然有一定的差距,预计公司在接下来还会有一系列的并购动作,目前公司现金还有约5.5个亿左右,加上这次配套融资有将近7个亿的资金,资金非常充足,而且现在进行并购的时机也较为理想,一方面,由于国家明确鼓励种业企业进行兼并重组,而且积极推动院企脱钩,因此,会出现一批有被并购需求的,同时拥有很强的科研能力的标的,另一方面,由于过去几年种业景气度处于下行,因此,有很多企业也有被并购的诉求。所以在资金、政策、行业景气、大股东诉求的综合影响之下,公司的并购步伐还会进一步加快,而且公司在标的选择方面要求并不低,通过股权和业绩补偿协定的设置保障并购标的的业绩,因此,并购的质量有保障。

    投资建议

    业绩层面,我们预计公司 14、15年业绩是0.18、0.27元,目前估值对应明年36倍,考虑到公司并购预期,而且现金也很充足,参考历史并购,将现金折算成利润预计仍然会新增0.1元左右的业绩,所以折算过来跟可比公司估值仍然很便宜,而且从市值角度而言,公司30亿市值并不高,相比隆平、登海仍然偏低,建议“买入”。