海通证券:费用控制强,网点扩张和转型见成效

业绩增速显著加快,利息收入、投资收益超我们预期。

    2014 年前3 季度公司实现净利润49.5 亿元、同比+34%。其中3Q 净利润20.7 亿元、同比大幅+103%,而上半年同比+7.7%,业绩增速显著加快。受益于资本中介业务快速增长和恒信租赁并表,公司利息收入超我们原先预期;股市、债市大涨下,投资收益亦大幅超出我们预期。公司业务管理费用显著低于主要竞争对手,卓越费用控制是3Q 净利润大幅增长重要原因。

    公司网点扩张和转型见成效。

    互联网金融冲击下经纪业务竞争加剧,但公司不断积极布局网点(10 月再次获批新设19 家)、推进网点转型,成效显现。公司1-3Q 经纪份额 4.77%、较中期升9bps;1-3Q 佣金率0.060%、同比-10%,降幅低于行业。1-3Q 公司资产负债表快速增长44%,并持续布局新业务,取得互联网证券业务试点、设立并购基金30 亿、参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿元)。

    基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。

    2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产负债表扩张速度和信用业务超预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.62/0.83/0.99 元,上调幅度分别为17%、30%和40%。

    估值:滚动至2015 年,上调目标价至14.19 元,维持“买入”评级。

    公司费用控制卓越,竞争加剧下网点扩张和转型见成效。我们将估值滚动至2015 年,基于分部估值法,将目标价由11.67 元上调至14.19 元,上调22%。目标价对应2015-16E P/E 分别17.16x、14.28x,对应2015E P/B 1.86x。