中信证券:创新业务领先、融资能力强,但费用管控有待提升

3 季度投资收益大幅超出我们预期,交易能力较为突出。

    2014 年前3 季度中信实现净利润63.7 亿元、同比+72%,剔除REITS 后净利润同比约+37%、慢于行业,费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q 投资收益(包括公允价值变动)62.4 亿元、同比+63%,显著超出我们预期,我们认为主要由于债券自营表现优异,公司交易能力较为突出。

    融资渠道、融资成本继续保持优势,创新业务继续保持行业首位。

    公司资产负债表扩张较快、3Q 末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势:10 月完成第二期次级债70 亿、并获批试点短期债券,境外融资取得新进展(设立不超过30 亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5 亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位,融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先,我们看好长期成长性。

    基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。

    2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出我们预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.70/0.77/0.90 元,上调幅度为10%/4%/9%。

    估值:滚动至2015 年,上调目标价至17.16 元,维持“买入”评级。

    公司创新业务布局最为领先,融资成本和渠道具备优势,但费用管控能力有待提升。滚动至2015 年,我们基于分部估值法,将目标价由15.32 元上调至17.16 元,上调12%,对应2015-16E P/E 分别22.2x、19.1x。目标价对应2015E P/B 1.86x,维持“买入”评级。