交通银行:业绩符合预期

交通银行公告14年1-9月归属于母公司股东净利润增长5.78%至515亿人民币,基本符合我们的预期。3季度净利润同比增长6.28%、环比下跌0.18%。对国有银行改革的预期将带动该股估值上升,因此我们上调了H 股和A 股目标价。但是,鉴于改革的长期性和不确定性,我们依然对其维持持有评级。而且,交行在长三角地区的资产质量仍将对其盈利质量产生较大压力。

    支撑评级的要点

    交行在季报中再次表达了对进行混合所有制改革的决心,预计未来企业质量将有所改善,股权激励也将顺利展开。同时,交行也坦承在改革计划的执行和时间表上仍面临着一些不确定。我们认为改革计划有可能拖延,虽然目前已有一些先行举措,但我们对未来两年改革将对盈利产生的正面影响持保守态度。

    14年3季度,交行的不良贷款余额环比增长5.47%,信贷成本从2季度的0.67%降至0.63%,拨备覆盖率从204%降至201%。长三角地区依然是其不良贷款的主要来源。交行预计,只要未来经济不出现急剧下滑,那么其不良贷款就会保持非常缓慢的增速。我们维持年末不良贷款率1.25%的预测,同时预测2015年不良贷款率将进一步上升。

    由于存款竞争和存款偏离度要求,3季度存款余额环比减少7%。缓慢的存款增长导致3季度末总资产增速从2季度末的9.9%降至7.7%。由于生息资产收益率降低,净息差小幅下滑2个基点。

    14年3季度,手续费收入保持较快增长,主要得益于银行卡收入提高和理财产品业务发展。我们预测,短期内手续费收入将保持较快增长。考虑到信用卡业务不良贷款上升拖累银行卡收入增速,我们预计明年手续费收入将放缓。

    我们下调了2014-15年盈利预测,同时根据优先股发行计划,将2016年归属于普通股股东的每股收益预测下调10%。预计2016年将通过发行优先股募集500亿人民币资金。

    评级面临的主要风险

    1)农村经济大幅衰退;2)国有银行改革无重大进展;及3)东部地区房地产价格大跌。

    估值

    目前,交通银行的H 股和A 股价格分别对应0.74倍和0.68倍2014年预期市净率,低于行业平均水平。过去几个月,受国有企业改革预期的影响,该股表现相对较好。但是,改革需要的时间很长,对此我们仍存有疑问。因此,虽然我们将H 股和A 股目标价分别上调了5.21%和9.6%,但是我们依然对其维持持有评级。