农业银行:息差优势明显不良率有上升

今年以来,农业银行(601288.CH/人民币2.48, 谨慎买入; 1288.HK/港币3.58, 持有)盈利能力持续增长,资产质量可控,其活期存款占比依然存在优势,信贷议价能力继续减弱,我们仍然看好农业银行在4 季度的表现。

    支撑评级的要点.

    盈利能力增长,由于定价上的优势,以及净利息收入增长的拉动,净利息收入同比增长16.4%。新增贷款6,162 亿元,同业业务规模仍在扩张。贷款的投放有向小微企业倾斜,小微贷同比增长12%。

    资产质量仍然可控,不良率小幅上升,但是公司的超标拨贷比却会给核心一级资本充足率带来一定的压力。可喜的是,我们能够预期到未来的拨备会逐渐释放。

    6 月末活期存款占比继续下降,尽管存款付息率提升至1.81%,但在同业中仍然处在较低水平,农行在这一点上持续保持了其优势。

    由于受政策的影响,手续费收入增长放缓。净利息收入同比增长16.35%,推动这一增长的驱动力在于生息资产的扩张和净息差同比的改善。管理层表示,将进一步提升贷款在生息资产中的比重,对于资产端收益率的提高有一定价值。

    手续费收入增速减少,原因可能在于政策因素导致4 季度至今一直在影响这块业务。

    基于目前行业内信贷投放的谨慎态度,我们认为下半年贷款定价水平的提高会有一定难度,存款成本上升会有小幅抬升,息差在未来会有继续收窄的趋势。

    尽管农行的核心一级资本充足率收到分红提出因素以及超额贷款损失准备口径计算的影响,较1 季度有一定程度下降,但是我们认为影响可控。顾问,咨询等收费项目可能也会有受国家引导和规范背景影响,增速会放缓。

    估值.

    因而我们觉得基于之前市场对于农行较好的优于同业的评级,对于其的投资态度仍然需要谨慎,相比其他三大行,其仍然有优点,盈利能力不错,股价绝对水平较低,拨贷比相对较高,估值便宜,所以建议抱着审慎但仍乐观的投资态度。