中青旅:乌镇景区三季度客流超预期,15%股权回购贡献前三季度19%的业绩增速

中青旅(600138.CH/人民币16.62, 买入)2014 年前三季度公司实现营业收入81.62亿元,同比增长16.65%;实现归属母公司净利润3.01 亿元,同比增长40.86%;由于乌镇股权回购导致中青旅去年10 月份开始持股比例从51%上升到66%,公司今年前三季度合并报表业绩持续受益于乌镇股权增厚(前三季度41%的净利润增速中:乌镇15%股权回购对于中青旅合并报表权益业绩增厚大约4,000 万元,贡献大约19%的净利润增速;公司内生业绩增速大约22%);实现扣非后净利润2.78 亿元,同比增长62.47%,主要原因是由于第三季度营业外收入同比下降2,683 万元导致;实现全面摊薄每股收益0.42 元。公司第三季度实现营收32.66 亿元,同比增长14.29%,实现归属母公司净利润1.09 亿元,同比增长22.17%,单季度全面摊薄每股收益0.15 元。古北水镇前三季度迎客77.6 万人次,第三季度客单价达到208 元,同比上半年提升24%;乌镇景区三季度客流达到208 万人次,同比增长37%,超预期原因主要在于8 月份客流同比大幅增长;4 季度迎来景区淡季,我们预计乌镇和古北客流增速将环比放缓;公司4 季度将不再受益于乌镇15%股权回购,单季度利润增速将如期回落。维持2014-2016 年0.53、0.68、0.89 元的盈利预测。公司明年看点将聚焦于古北客流培育和客单价的提升以及遨游网O2O 落地,长期发展前景看好,维持买入评级。

    支撑评级的要点.

    1. 乌镇景区前三季度客流同比增加24%,单3 季度客流增长37%:2014 年前三季度乌镇接待游客517.03 万人次,同比增长24.08%(第三季度接待游客207.88 万人次,同比增长37%);其中东栅前三季度客流274.82 万人次,同比增长 18.58%;第三季度客流109 万人次,同比增长32%;西栅前三季度客流242.21 万人次,同比增长30.96%;第三季度客流99 万人次,同比增长44%。乌镇前三季度实现营收7.09 亿元,同比增长27.98%(第三季度实现营收2.83 亿元,同比增长35%);前三季度实现净利润2.67 亿元,同比增长26.19%,净利率37.66%。第三季度乌镇实现营收2.83亿元,同比增长35%;第三季度实现净利润9,665 万元,同比增长25%,净利率下滑到34%;乌镇前三季度客单价达到 137 元,第三季度客单价136 元,基本保持稳定。

    2. 古北水镇前三季度迎客77.63 万人次,第三季度客单价达到208 元:古北水镇前三季度接待游客77.63 万人次(第三季度接待游客37.98 万人次),实现营收14,589 万元(第三季度营收7,916 万元);前三季度客单价188元,第三季度客单价208 元;第三季度客单价比上半年提升大约24%(2014年上半年客单价168 元)。考虑国庆节10 万客流接待量以及11-12 月北京天气逐渐转冷,我们预计古北全年客流在100 万人次左右,营收在2 亿元左右,净利润会略微亏损。

    3. 前三季度会展收入持续高增长,地产业务结算进度缓慢:前三季度旅行社业务收入同比增长27%,遨游网收入增长超过100%,会展业务收入同比增长75.51%;策略投资方面,中青旅创格科技收入同比增长21.12%;风采科技收入同比基本持平;房地产结算进展缓慢;由于上半年会展业务利润确认较多,单3 季度会展业务利润贡献占比较小。

    4. 成本费用控制较好,净利率略有提升:2014 年前三季度公司实现毛利率19.21%,同比减少0.3 个百分点;实现净利率3.69%,同比增加0.63 个百分点;管理费用率3.36%,同比减少0.62 个百分点(3 季度单季度3.37%,同比减少0.32 个百分点);销售费用率8.01%,同比减少0.62 个百分点(3季度单季度8.05%,同比减少0.3 个百分点);财务费用率0.61%,同比减少0.05 个百分点(3 季度单季度财务费用率0.19%,同比减少0.46 个百分点)。