北京城建三季报点评:业绩稳定增长,受益国信上市

前3 季度净利润增长13%,毛利率维持高位.

    2014 年前3 季度,北京城建(600266.CH/人民币10.25, 买入)营业收入52 亿元,同比增长37%,净利润7 亿元,同比增长13%,每股收益0.62 元;毛利率39.4%和13.5%,分别较去年提高1.0 和下降2.8 个百分点,高毛利项目开始结算致使毛利率较上半年有所回升,而投资收益的下降是净利率略有下降的主因。

    前3 季度销售40 多亿元,下调全年预测至80 亿元.

    前3 季度,销售商品、提供劳务收到的现金为39 亿元,同比下降28%,预计前3 季度销售约40 多亿元,3 季度中仅销售约10 亿元,销售表现不佳;预计4 季度可售货值近160 亿元,随着政策放松,4 季度销售将有所好转,但考虑到前3 季度较低的基数,我们将公司全年销售预测由115 亿元下调至80 亿元,略低于去年。至3 季度末,预收款项为85 亿元,同比下降22%,并且分别锁定我们对公司14-15 年的房地产业务预测收入的100%和30%。

    国信证券上市在即,公司4.9%持股将大幅增值.

    8 月22 日,国信证券向发审委提交招股说明书,其中北京城建持3.43 亿股,占比4.90%,账面金额1.27 亿,按照13 年末国信证券归母净资产206 亿元,对应归母净资产约10 亿元,按照目前证券公司平均市净率2 倍估算,公司持股市值估算约20 亿元,大幅增值约15 倍。

    定增顺利发行有效降低负债率,债务结构良好.

    报告期内,公司5 亿元定增顺利发行,融资39 亿元,助力公司快速成长,并有效将资产负债率和净负债率分别降低0.6 个和5.7 个百分点至68.3%和61.8%,均低于行业平均水平;货币资金56 亿元,为短债9 亿元的6.4 倍,短期无偿债压力;债务结构良好,长期借款占有息负债达94%。

    维持买入评级.

    北京城建前3 季度营业收入和净利润分别同比增长37%和13%,高毛利项目的结算致使公司毛利率维持高位;销售方面,公司表现不佳,前3 季度仅完成40 多亿元,同比下降约30%,我们下调公司全年销售预测至80 亿元,预计同比略降;国信证券上市在即,公司持股4.9%,账面价值1.27 亿,而上市后预计股权市值约20 亿元,或将大幅增值15 倍。由于增发导致的股本扩大,我们对应调整公司2014-15 年每股收益预测为1.15 和1.38 元,维持买入评级。