贵州茅台:茅台高端定价权和品牌力将带来持续的消费群扩容

公司在高端白酒市场定价权明确,价格相对下降,消费群持续扩容:近期贵州茅台股价跌幅达到10%,我们分析认为有两个方面的核心原因,从而使得估值水平短期下降,市场降低了对2015 年度盈利预期:

    1、市场主要担心茅台三季度收入下滑5.2%,可能会延续到2015 年,同时担心整个高端需求弹性不足,市场前景黯淡。

    2、今年以来茅台的反弹幅度较大,年初以来按照160 元计算累计涨幅达到42%,至今日收盘价仍然达到30%涨幅,整个白酒行业的业绩和股价表现也拖累了茅台的股价提升压力。但这些短期因素没有改变茅台基本面的改善,核心来自于消费群结构和服务对象的质变。

    1、茅台销售任务基本由市场化经销商执行,政府及大单位需求以及官商的占比大幅度下降,官商计划任务绝大部分也由同行业正常渠道商帮助消化。2、茅台的估值目前只回升到2014 年的11 倍PE,对应2015 年预期10 倍PE,并没有改变茅台基本面趋好的背景下进一步的股价上升趋势。

    3、茅台2014 年的业绩遭遇到系列酒、低端茅台的下滑影响,同时放量政策的不当也影响了三季度的业绩,预期2015 年开始其影响将大幅度减少。

    有别于大众的观点:2015 年放量推动业绩增长确定,估值继续提升。

    1、茅台在高端具备酱香的绝对优势,有强势的定价权,完全定义高端白酒,浓香白酒五粮液、国窖、水井坊、沱牌等的同质化竞争预期会继续使得价格承压。而茅台的增长来源于准确的高端定位,扩大消费群可持续。

    2、预期茅台在现有计划外价格879 元基础上,有进一步下降刺激经销商进货放量的空间,下降的过程是一个资源优化配置的过程。

    3、茅台持续放量来源于消费群扩容,单一经销商销量扩容是直接动力。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:继续看好茅台估值提升,6 个月目标价210 元,维持“买入”评级。

    风险提示:如果公司不能把握下调增量价格刺激需求的机会,业绩可能不达预期。