中国银行2014年3季报点评:中收增速放缓,不良处置力度加大
投资要点
事件: 中国银行今日公布2014年3季报,前3季度实现营业收入3,463亿元,同比增长13.33%,其中利息净收入2,388亿元,同比增长14.68%,归属母公司净利润1,311亿元,同比增9.09%。每股收益0.47元。期末集团总资产154,280亿元,比年初增长11.20%,生息资产147,725亿元,比年初增长11.65%,总负债143,817亿元,比年初增长11.38%,付息负债134,974亿元,比年初增加10.12%。净资产10,463亿元,比年初增加8.82%,每股净资产3.60元。(详见数据列表第一部分:3季报概述)
点评:
公司业绩略低于符合预期。3季度生息资产增速放缓,是业绩低于预期的主要原因。受同业监管、存款偏离度监管等因素影响,3季度存款减少近2000亿,公司更多通过央行借款缓解资金压力。受负债端影响,贷款投放缩量、同业资产压缩、部分非标资产也到期后未续作。公司的资产负债表在3季度进行了暂时的收缩调整。
3季度不良贷款毛生成额141亿,其中处置93亿,处置力度较大。现阶段对资产质量依然难言乐观。值得注意的是在境内口径存贷比业已达标的背景下,公司更多将拨备用于不良贷款处置,信用成本呈现逐季下降态势。
我们维持公司2014年和2015年的EPS分别为0.61元和0.67元的判断,预计公司2014年底每股净资产为3.81元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应2014年和2015年的PE分别为4.44和4.04倍,对应2014年底的PB为0.71倍。我们依然看好公司海外业务的发展,维持对中国银行的增持评级,建议作为大型银行中首选关注标的。
资产运用
3季度贷款投放大减。集团9月末贷款总额84,444亿元,较6月末增长仅0.24%。3季度贷款合计投放仅198亿元,其中境内人民币贷款增加836亿,境内外币及境外贷款则呈现净偿还状态(-638亿元)。人民币贷款投放大减,与行业趋势一致,主要是经济下行周期背景下,银行风险偏好下降,对于贷款投放相对谨慎,更多精力放在资产质量控制上。
同业资产压缩,非标投资下降。中国银行3季度资产负债表呈现暂时性收缩。从类型看,主要是压缩了同业资产规模,较6月末环比减少14.31%。其中买入返售金融资产大幅压缩35.85%,更多是受127号文影响。期末证券投资余额25756亿元,较年初增长12.11%,而较6月末仅增长1.76%,增速呈现放缓态势。值得注意的是,2季度公司调整增长分类,将1472亿信托受益权从拆出资金调入应收款类类投资,而3季度此口径大幅减少985亿。我们推测可能是到期后未进行续作。根据我们计算,3季度生息资产收益率约在4.20%左右,较上半年提升6bp。我们认为这更多是结构性原因,压缩低收益率的同业资产导致。
3季度人民币存款减少两千亿。9月末存款余额110,473亿,较6月末减少1.28%。这主要是境内人民币存款减少1,943亿导致。同业监管、存款偏离度监管和信贷投放下降等因素,共同导致公司在3季度存款呈现负增长。这对于公司资产配置构成了制约。
央行借款增加1621亿,缓解负债端压力。伴随着存款减少的,还有同业负债的压缩(QoQ,-6.46%)。央行在9月份对大型银行进行了SLF操作。再考虑其他再贷款等,向央行借款在3季度增加了1,621亿,这有效缓解了监管等因素造成的负债收缩压力。前三季度的NIM为2.26%,我们计算3季度NIM约为2.24%,较上半年下降3bp。
风险资产收缩,资本充足率改善。9月末集团存贷比71.65%,较6月末下降0.64个百分点。这主要是银监会调整存贷比计算口径导致。公司受益于此,存贷比压力有所减轻。9月末资本充足率13.07%,一级资本充足率10.52%,较6月份分别提高66bp、41bp。我们认为除了7月份二级资本工具发行外,主要是风险资产小幅收缩导致。(详见数据列表第二部分:资产运用)
资产质量
不良贷款处置力度加大。期末不良贷款余额为907亿,较6月末增加48亿;不良贷款率1.07%,较6月末提升5bp。我们推算3季度不良贷款处置额约在93亿,而不良贷款毛生成额在141亿。集团口径的拨贷比2.23%,较6月末小幅上升2bp,而报告期资产减值费用同比增长100%,拨备更多被用于处置不良贷款。(详见数据列表第三部分:资产质量)。
营收管理
中收增速放缓。从收入方面来看,集团净利息收入2,388亿元,同比增长14.68%,生息资产规模扩张和息差同比改善是共同的驱动因素。手续费及佣金净收入同比增长10.24%,受收费政策影响,中收增速呈现逐季下滑。
信用成本环比下降。公司继续加大不良贷款处置力度,3季度信用成本0.55%,高于去年同期的0.25%,但较1、2季度呈现环比下降态势。成本收入比26.99%,同比下降2.15个百分点。报告期内最终实现净利润1,368亿,同比增长9.16%。由于季报披露信息较少,我们无法更多获取海外业务的发展状况。尽管3季度外币贷款减少,但更多是暂时性因素。我们看好中国银行海外业务对集团利润贡献的继续提升,10月份境外400亿优先股的成功发行,也将为公司海外业务提供充足的资本金。
风险提示
货币当局对银行存款上浮比例的提高,资产质量超预期暴露