中国南车:利润增速超预期,未来市场有保障

中国南车2014年10月31日发布2014年三季报。公司实现营业收入849亿元,同比增50.19%,实现归属于母公司的净利润36.77亿元,同比增67.45%,全面摊薄EPS为0.29元。

    点评:中国铁路发展基金正式成立,奠定未来数年高铁及城际铁路高力度投资基调。铁路发展基金正式设立,由中国铁路总公司作为基金的主发起人,基金体量定位在2000-3000亿元/年,15年铁路投资量上升无疑,预计将超过14年8000亿高点,15年投资量有望再度上升,铁路发展增速有保障。本事件意味着二级市场对铁路板块的投资已从第一步的基建,经过了过渡期的流量增长+车辆加密,即将步入第三阶段:体制改革带动阶段。铁路板块投资空间将获得明确提升。

    国内动车组采购超预期,2014年动车组招标预期473列,达到了2013年招标总量,考虑2013年结转今年约340列动车订单,我们预计2014年南北车合计交车数量约在400列上下,推算2015年南北车结转动车订单约为410列,即使15年不再招标,南北车动车交货总量也将超出14年水平。招标结果显示动车组供不应求,未来需求具有持续性,公司未来业绩增速有保障。

    国家意志主推高铁出海,国际竞争增强力速。北南车合并似已成势,若合并成真,将带来两车在国内和国际市场谈判地位的大幅提升,证券市场将给予其垄断性溢价。我们估计两车因此毛利率和出口成功概率将明显提升,二级市场估值也将获得20-30%以上的提升。

    中国南车三季度净利润超预期,15年增长有保障。1-3季度高达50%以上的收入和净利润同比增速,增速配比合理,3季报的经营性现金流为正的8.82亿元,历史上仅在高铁投资高潮点的10年3季报获得过正的7.32亿元经营性现金流,其他各年三季报基本均是负几十亿元的经营性现金流。从现金流和收入、净利润的优秀配比方面就可以得出14年南车经营情况非常良好。三季度末在手订单超过1200亿(动车组355亿、城轨405亿、机车310亿、客车43亿、货车43亿、新产业94亿)。订单集中在较高毛利的动车组、城轨、机车方面,其中海外订单新签超过200亿元,在国内、国外各方面均获得了快速增长。公司截止至9月30日预收款项较年初增加42.38亿元,增长59.34%,比收入增速50.19%略高,预收款增速高企显示至少未来半年左右公司收入快速增长有望持续。

    买入评级。预计公司2014-2016年每股收益0.42、0.52、0.61元,2014年10月24日公司收盘价5.80元,对应2014年动态市盈率13.8倍。南北车三季报均获得了高速增长,业绩优秀及低估值,带动了低价大盘股的良好表现,建议继续关注轨道交通设备及建设板块低估值个股。给予2015年12倍动态PE,对应目标价6.30元,重申对中国南车的买入评级。

    不确定性因素。1)铁路改革市场化推进进度不确定。2)我国对外出口高铁进度不确定。