海润光伏:电站项目确认进度较慢,不改四季度业绩爆发预期

类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:曾朵红,沈成,张俊 日期:2014-11-04

三季报业绩亏损低于市场预期:公司2014年前三季度实现营业收入48.43亿元,同比增长31.99%;实现归属于上市公司股东净利润亏损4198万元,同比去年的亏损2.21亿大幅减亏,对应EPS为-0.03元。公司三季度单季实现营业收入15.19亿元,同比减少5.58%,环比减少26.49%;实现归属于上市公司股东净利润为亏损4730万元,同比减少238.96%,环比减少174.07%。公司三季报业绩低于市场预期。

    单季收入下滑源于电站项目确认进度慢于预期,四季度将迎来结算高峰:由于募集资金到位较晚,三季度项目开工进度慢于预期;而EPC项目按工程进度确认收入,因此三季度项目确认规模低于预期,导致三季度单季收入同比、环比均有所下滑并出现亏损。根据行业季节性特点,国内四季度是电站建设、并网与结算高峰,公司电站开工量行业领先,其大部分项目将在四季度确认收益,公司四季度业绩将迎来爆发。

    收入结构变化致毛利率略有下滑,期间费用率提升明显:公司三季度单季毛利率为14.79%,环比二季度的16.56%、同比去年三季度的15.82%略有下滑,主要由于收入结构变化所致,三季度电站确认规模较少,组件销售的收入占比提升,而组件毛利率显著低于电站业务毛利率。单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.58%、8.93%、7.64%,环比二季度的1.17%、5.01%、4.49%提升明显,主要受收入下滑影响所致;募集资金到位后,四季度财务费用的压力将大为缓解。

    增发后资产负债表大幅改善,经营活动现金流亦有改观:公司增发募集资金到位后,资产负债表大幅改善,三季度末资产负债率从二季度末的81.88%降至64.03%,账上货币资金从二季度末的12.36亿元大幅增至34.18亿元;但应收账款与存货亦有所增加。三季度经营活动现金流出入基本平衡,环比二季度净流出3.88亿元大为改观。

    项目、资金、管理三大优势皆备,电站领域核心竞争力凸显:公司深耕国内外电站市场多年,储备项目广泛布局全球与国内各个地区,分布式项目开发快马加鞭、迅速抢占优质资源,显示了公司强大的资源获取能力,今明两年开工量分别有望超过800MW与1200MW。公司此前最大的困难就是缺乏资金,不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元,2014年前三季度为3.15亿元),还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘;而增发完成之后,账上资金充足,兼具各大银行授信支持,公司面貌已焕然一新,各方面工作游刃有余而再无后顾之忧,落魄王者终于满血归来。以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀,精准把握了行业的方向,是国内最早战略转型做电站的公司之一,在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力,始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异,电站开发三大优势皆备,核心竞争力将长期保持。

    投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.34元、0.53元与0.73元,对应PE分别为25.8倍、16.8倍和12.1倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价12元,对应于摊薄后2015年22倍PE。

    风险提示:分布式项目推进不达预期;地面电站项目获取不达预期;海外电站开发风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600401 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
云南白药 买入 84.36 研报
长安汽车 买入 10.74 研报
金溢科技 中性 -- 研报
汇纳科技 买入 -- 研报
齐翔腾达 持有 -- 研报
科大讯飞 持有 42.34 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
中青旅 买入 -- 研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
云南白药 1.75 2.18 研报
长安汽车 0.45 0.25 研报
金溢科技 0 0 研报
汇纳科技 0 0 研报
齐翔腾达 1.54 0.80 研报
科大讯飞 0.60 0.55 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
三全食品 0.77 0.75 研报
安琪酵母 1.13 1.08 研报
元祖股份 0 0 研报
克明面业 1.14 1.00 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 35 持有 中性
万科A 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 中性
隆基股份 30 买入 买入
比亚迪 30 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
中信证券 27 持有 买入
伊利股份 27 持有 持有
中国国旅 27 持有 买入
宋城演艺 27 持有 买入
万华化学 26 买入 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
格力电器 26 买入 买入
保利地产 25 买入 买入
上汽集团 25 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 492 84 280
汽车制造 357 36 186
建筑建材 346 45 183
电子器件 339 49 219
金融行业 296 26 141
机械行业 292 44 114
酿酒行业 247 16 134
化工行业 242 45 104
生物制药 242 44 153
交通运输 220 26 106
钢铁行业 213 28 110
房地产 200 28 131
食品行业 188 25 66
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
商业百货 170 33 97
酒店旅游 152 19 50