上海家化2014年三季报点评:业绩符合预期,后期主业关注两方面进展

前三季收入增长16.5%,利润增长16.9%,业绩符合预期。

    上海家化前三季实现营业收入41.68亿元,追溯调整后同比增长16.47%,归母净利润7.28亿元,追溯调整后同比增长16.90%,折合EPS1.08元,收入尤为关键,业绩符合预期。经营活动现金流量净额同比增长6.08%为9亿元,为归母净利润1.24倍。应收账款由于直营比重和电商占比提升同比增长近40%。毛利率由于较低毛利的代理品牌花王的增速较快,整体毛利率较去年同期下降1.4个百分点至61.91%。前三季销售费用率33.47%较同比略增0.4个百分点.分品牌来看,六神由于受天气较凉快及今年无重点新品的缘故,增速放缓到中个位数;佰草集继续维持较快增速节奏,主品牌百货渠道整体有一定压力,但份额提升明显,电商和专营店典萃贡献主要增量,专营店专属单品占比逐步提升;高夫经过近1年的产品和渠道调整,终于重回较快增长通道,Q3表现靓眼;代理品牌花王继续高速成长;新品牌启初商超渠道进展顺利,母婴店渠道产品和渠道仍需磨合.

    后期公司主业重点关注两方面进展。

    Q4基数较低又是化妆品传统旺季,后期公司主业需重点关注两个方面:一是各品牌在新产品、新系列、新模式方面的进展:佰草集主品牌O2O 的落地推进,副牌一花一木的拓展,专营店典萃系列单品逐步丰富;美加净在旺季的新品推广;高夫在产品和渠道磨合后重回高增长轨道;电商业务的高速增长尤其是第一次进入天猫主会场后双十一的表现;另一方面关注并购进度,公司发展战略提出围绕日化主业,寻求在品类、品种和能力上互补,适时进行并购、投资以及各种形式的合作。

    风险提示。

    证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险;

    维持推荐评级。

    乐观时没必要过于过度乐观,悲观时也没必要过于悲观。公司业务核心高管稳定以及品牌长期打下的基础,基本面稳定扎实,公司基础未变,竞争力维持。日化行业仍长期受益于消费升级的大趋势,而且国内品牌份额逐步上升,目前估值处于历史低位,后期决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗,包括:证监会调查、内部的机制和团队过渡到一个新常态以及业绩.给予14-16年EPS1.45/1.92/2.50元的盈利预测(分别下调0.05/0.08/0.10元)维持推荐评级。