中信银行(A):拨备导致三季度业绩低于预期;在去杠杆化之际盈利增速大幅放缓

与预测不一致的方面。

    中信银行今年前9个月税后净利润同比增长5%至人民币329亿元,分别占我们/彭博市场预测2014全年预测的76%/79%。三季度增速大幅放缓,因为中信银行开始进行去杠杆而且提高了拨备。三季度税后净利润同比下滑2%,而且生息资产季环比收缩了6%。主要积极因素:(1)三季度拨备前营业利润小幅高于预期(占2014全年预测的27%),因为资金成本降低推动净息差季环比回升8个基点,而且手续费收入增长保持稳健(同比增长37%,但是季环比增长势头减速:环比下降了9%);(2)三季度资本实力增强,一级/整体资本充足率季环比分别上升了57个/201个基点至9.35%/12.99%,因为风险加权资产余额减少(季环比下降了2%)而且该行新近发行了二级资本债券;(3)中信银行进行了资产负债表去杠杆化,因为该行大规模削减了人民币1,550亿元的同业买入返售和应收款投资(季环比下降16%),同时控制了贷款余额环比持平。生息资产季环比收缩了6%,可能为四季度带来净利息收入压力。主要不利因素:(1)不良率季环比上升19个基点至1.39%,主要源自批发及零售业贷款(特别是大宗商品相关)和制造业领域贷款。不良贷款生成率依然相对较高,我们估算三季度的不良贷款生成率从上半年的90个基点小幅升至105个基点;(2)中信银行三季度计提了116个基点的信贷成本,推动拨贷比上升22个基点至2.51%;但是,不良贷款余额的上升导致不良贷款拨备覆盖率季环比下降了11个百分点。

    投资影响。

    我们维持对于中信银行A/H股的卖出/中性评级,因其较大的非标资产敞口和上升的不良贷款或给盈利/资本带来压力。我们维持基于剩余收益模型计算的12个月目标价格人民币3.9元/5.0港元(对应0.69倍的2014年预期市净率)。主要风险:不良贷款/盈利好于预期。