方正证券:民营机制初发力,综合金融空间大

投资要点:

    维持“增持”评级,目标价7.5元。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分别为36.0/14.8亿元,同比增加51%/77%,EPS0.18元(对应合并后股本)。业绩提升主要缘于投资收益和利息收入增长,加之民族证券业绩并表。方正将进一步整合民族的网点资源,在经纪/投行/信用交易等业务将逐步发挥协同效应,上调2014-16年EPS预测至0.25/0.32/0.39元。合并民族证券8月后业绩(非同一控制人合并适用购买法),净利润总额较上次调增31%/42%/39%。

    并购民族证券后,方正的多项指标跻身前十,民营机制下业务协同效应逐步显现。(1)线下营业部扩张,管理效率提升。并购后公司营业部约160个,行业排名前五。并购前老方正的部均净收入高出民族约20%,并购后方正业务模式正在民族网点复制,整体经纪业务份额有望突破3%。(2)两融规模及杠杆率提升空间大。公司9月底两融规模已超140亿元,杠杆率仅仅2倍,处于行业较低水平。(3)投行业务潜力较大。前三季度公司投行收入同比增长96%,共完成38个项目,包括首发2例,增发4例,发债29例。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于特色项目承销。

    积极发展互联网金融,综合金融运作空间大。(1)公司已与顺网科技等互联网企业开展活动,在网络经纪及“游戏宝”资管产品开发等方面进展顺利。(2)方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市平台,上市公司有条件获得金融资源整合。

    核心风险:并购整合低于预期;综合金融战略受阻。