白云机场:盈利水平稳健,航站楼开支压制估值

主营收入平稳增长,利息支出大幅下滑:公司前三季度实现营业收入40.8 亿元,同比增长7.4%,其中上半年营业收入26.8 亿元,同比增长8.9%;前三季度营业成本30.5 亿元,同比增长5.9%,其中上半年营业成本17.4 亿元,同比增长9.5%;前三季度毛利率为34%,与上半年基本持平;前三季度净利润7.4 亿元,对应每股收益0.65 元,同比增长12.1%。

    业务量增速有所下滑,低于收入增速:公司前三季度完成飞机起降27.2 万架次,同比增长3.7%,比去年同期下降3.2 个百分点;旅客吞吐量3623.3 万人次,同比增长2.8%,比去年同期增速下降8.7 个百分点;货邮吞吐量94.29 万吨,同比增长13.9%,比去年同期增速提升13.2 个百分点。客运架次受限于机场承载能力,增速明显放缓。预计航空性收入增幅将高于飞机起降增速与旅客吞吐量增速,内航外线收费标准朝外航外线收费并轨是主要原因。

    第三跑道业绩影响有限,航站楼资本开支压制估值:第三跑道资本支出约20 亿元,预计在年内将投入使用,对业绩影响较为有限。新跑道投入使用将扩充产能,缓解飞机起降延误问题,但短期难以带动旅客吞吐量增速大幅提升。航站楼项目预计资本开支188 亿元,预计将在2017 年竣工,将大幅提高公司营业成本,对远期估值形成压制。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价10.0 元。我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.89、0.94、1.01 元;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10.0 元,相当于2014 年11.2 倍的动态市盈率。

    风险提示:航空业复苏低于预期,非航业务增速低于预期