华发股份:布局新突破

华发股份发布2014年三季报,实现营业收入46.2亿元,增长18.7%;实现营业利润3.7亿元,下降4.9%;实现归属母公司净利润2.7亿元,增长2.7%;每股收益0.32元。

    利润率仍待改善:三季度结转力度明显加大,而净利润增速低于营收增速的原因主要在于利润率下行以及费用率提升。从现金流量表口径显示公司前三季度销售有所下降,但考虑到我们年中预期的珠海限购解除得到验证,未来随着行政政策的解除叠加信贷支持力度的加大,市场有望逐步回升。

    发力布局主流城市:公司14年至10月份新增建筑面积108万平米,对应地价款113亿,公司9月份以89.9%的溢价率竞得上海张江地块,首次进入上海,13年管理层换届之后,公司布局战略强调按“以珠海为大本营,武汉、广州、南宁等一二线城市重点突破”方向贯彻,此次上海区域的成功布局也体现了管理层的执行力。资金方面,公司前三季度拿地金额占销售金额比重达到历史新高,短债压力及净负债率仍维持历史高位,杠杆提升明显,但我们也看到了公司近年来的布局区域以及新业态方面体现出的新的思路和变化。

    继续关注珠海国企改革:8月份珠海市《意见》发布标志着珠海版国资国企改革方案路线图明确,我们认为公司将迎来新一轮成长驱动力:1、区域政策红利:公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。2、激励机制市场化:我们认为公司在管理架构及激励机制层面的革新是可以预期的,这也将推动公司在市场竞争中具备更强的活力。

    盈利预测与投资评级:在A 股市场产业及保险资金大举关注地产行业以来,大股东持股比例较小企业都开始备受关注。我们预计公司14-15年EPS 分别为0.73、0.89元,维持“增持”评级。