五粮液三季报点评:第三季度收入下滑幅度收窄,未来有望继续改善

一、事件概述

    五粮液公布2014年三季报。实现营业收入150.68亿元,同比下滑21.38%;归属于上市公司股东的净利润46.93亿元,同比下滑33.74%;实现每股收益1.24元。

    二、分析与判断

    第三季度收入下滑幅度收窄,净利润因费用大幅提升仍大幅下滑

    1、第三季度收入同比下滑6.59%,净利润同比下滑46.26%。公司第三季度实现收入34.06亿元,同比下滑6.59%,净利润7.05亿元,同比下滑46.26%。单季度收入下滑幅度收窄,净利润因费用大幅投放仍大幅下滑,未来随着行业复苏费用率下降,盈利情况有望好转。2、毛利率较去年同期上涨2.72个百分点。公司毛利率由去年同期的72.14%上涨至74.86%,预计是公司调整销售政策和加强成本控制,使成本增速低于收入增速所致。3、行业竞争加剧致期间费用率大幅提升。期间费用率较去年同期提升12.51个百分点至25.10%。其中,由于加大市场支持力度,市场开发费用、形象宣传费等大幅提升,销售费用率提升11.21个百分点至19.21%;管理费用率提升1.20个百分点至9.14%;财务费用率提升0.19个百分点至-3.25%。4、净利率较去年同期减少6.19个百分点。由于期间费用率大幅提升,净利率较去年同期减少6.19个百分点至32.48%。5、预收款项较年初提升6.05亿元。三季度末公司预收款项14.30亿元,较年初提升6.05亿元,系经销商打款结余回升所致。6、前三季度销售商品、提供劳务收到现金同比下滑26.47%,经营性净现金流为-7.54亿元。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金115.52亿元,同比下滑26.47%。经营活动产生的现金流量净额为-7.54亿元,去年同期为3.14亿元。主要是因为:(1)应收票据较年初增加37.39亿元,系经销商采用银行承兑汇票购货增加所致。(2)存货较年初增加6.45亿元。(3)应付职工薪酬、应交税费、其他应付款较年初减少了6.14亿元、13.67亿元、4.28亿元。

    五粮液价格下降后性价比凸显,公司营销策略逐步调整有望早日复苏

    1、五粮液价格下降后性价比凸显,未来大众消费将推动集中度向名优酒集中。公司在5月下调出厂价至609元后,又推出新政,经销商完成任务量后可根据任务量2:1增加配货,配货价格509元,实际出厂价为576。品牌力较强的五粮液在该价位段上性价比凸显,挤压竞争对手份额,消费群体向大众转变的五粮液未来有望实现市占率提升,实现较快增长。2、公司营销策略逐步调整,有望早日复苏。公司今年以来对营销策略及体系做出了很多调整,去年年底到今年年初,公司控量保价,减少渠道库存压力,后又重点扶持核心经销商,经销商结构得以优化。产品体系形成1+5+n的结构,既突出保障核心单品运作,又迎合大众消费与区域市场需求。公司正积极逐步调整整体情况和策略,有望早日复苏。

    盈利预测与投资建议

    预计14-16年EPS分别为1.48/1.67/1.86元,对应PE分别为12X/10X/9X,维持强烈推荐评级,合理估值22元。

    风险提示:销售不达预期,反腐继续变严