中海发展:内贸运价走弱,4季度关注油品运输

报告要点

    事件描述

    中海发展公布 2014年3季报,1-3季度实现收入94.70亿,同比上升15.88%,毛利率同比上涨12.96个百分点至11.32%,归属于母公司净利润为0.85亿,实现EPS 为0.03元。

    3季度实现收入31.53亿,同比上涨7.74%,毛利率同比上涨3.94个百分点至7.17%,归属于母公司净利润为0.43亿,EPS 为0.0084元。

    事件评论

    成本压力明显缓解,单位运价回升乏力。公司前3季度周转量同比上涨16.57%,但由于航运市场运价波动中略有下滑,营业收入同比增加15.88%(12.98亿元)。同时,前三季度CST380燃油平均价格同比下跌3.03%,公司营业成本仅上升了1.10%(0.92亿元),带动毛利率同比上涨12.96个百分点,归属净利润增加12.81亿元,除了毛利率改善外,另一个重要贡献来自于投资净收益由-0.03亿扭亏至1.97亿。

    拆船补贴 Q3到位,弥补运价增速下滑影响。3季度单季来看,尽管收入和毛利率分别同比上升7.74%和3.94个百分点,但沿海煤炭和内贸油品运价同比下滑使毛利率在3季度回落到10%以下,最终单季度营业利润为-1.64亿元,不过受益于单季度营业外收入达到2.23亿(其中2.15亿为拆船补贴),最终3季度实现归属净利润0.43亿。1-3季度EPS 分别为0.0134元、-0.0009元和0.0084元。

    煤运低迷内贸运价显著下降,长协打底外贸运价更显稳健。3季度公司整体单位运输收入同比降低3.7%。其中,因3季度沿海煤运市场低迷,沿海散货运价指数同比下跌10.67%,公司内贸运输单位收入同比降低20.0%;外贸方面,尽管3季度不利因素有BDI 同比下跌3.26%,然而公司VLOC 船队签订了长期合同,运价上涨8.4%,最终Q3外贸整体运输单位收入同比上升2.7%。

    Q4关注油品运价提升对公司的带动。由于国内经济增速仍处于低速状态,预计沿海运价4季度难以大幅改善,不过我们认为因欧俄互相制裁可能带来海运油品对管道运输的更多替代,Q4油品运价有较大超预期概率,而中海发展外贸油品运输收入占比约30%,业绩弹性仅次于沿海运输。我们维持对公司2014年的EPS 预测为0.08元,维持“谨慎推荐”评级。