武钢股份:置出鄂钢置入武钢国贸

主要事件:武钢股份拟以其持有的鄂城钢铁有限责任公司77.60%股权(作为置出资产)与公司控股股东武汉集团持有的武钢集团国际经济贸易有限公司(简称“武钢国贸”)100%股权(作为置入资产)进行置换。置出资产作价36.28亿元,置入资产作价41.14亿元,置换差价部分4.86亿元将由公司以现金方式向武钢集团补足;

    置出盈利不佳的鄂钢资产:鄂钢是在2011年通过配股方式注入上市公司,原计划通过鄂钢完善公司产品种类,提升竞争力及抗风险力。但由于市场供求变化等原因导致鄂钢盈利不佳,2011年和2012年均亏损较多,2013年、2014上半年虽然扭亏为盈,但利润仅分别维持在0.03亿元、0.06亿元的微利水平。拟置入的武钢国贸近年历史盈利情况相对较优,2013年、2014年上半年分别盈利1.47亿元、1.49亿元,因此资产置换可能对公司短期盈利有直接提升作用;

    武钢国贸的协同潜力:该公司以铁矿石等大宗原材料进口业务和钢材出口销售业务为主,置入武钢国贸,可以充分利用武钢国贸的海外资源优势,拓宽上市公司营销网络,为其进一步延伸产业链,整合国内外资源打下基础。另外从资产评估数据发现,武钢国贸评估增值25.9亿元主要来自长期股权投资(评估增值25.37亿元至53.2亿元),而武钢国贸子公司中,投资额最大的是武钢集团国际激光拼焊有限公司(21.28亿元),该资产采用收益法评估,我们推断评估增值可能有相当部分来自这一全资子公司。公开渠道了解到该子公司前身为蒂森克虏伯激光拼焊接集团,是激光拼焊板的发明制造商,占有全球激光拼焊产品40%的市场份额,2013年7月武钢集团完成收购成立武钢国际激光拼焊公司。由于其客户全是国际高档汽车品牌,因此该子公司与武钢股份具备潜在的协同效应,即武钢的汽车板可能利用此平台进入激光拼焊的国际采购系列,但前提当然是武钢汽车板须实现技术质量进一步的提升并达到国际高端汽车板水平;

    投资建议:综合来看资产置换对上市公司影响在于1)置出资产近年盈利水平高于置出资产可能提升上市公司未来利润;2)置入武钢国贸助力上市公司产业链延伸及业务协同,提升效率降低成本,减少关联交易。此次方案尚须股东大会表决,非关联股东对具体交易条款、资产评估价值等方面的立场难以预判,因此方案能否通过仍具有不确定性。撇开此次方案来看,7月份公司增发收购集团铁矿资产方案过期失效,缓和了市场对公司成为铁矿石企业的预期,在矿价长期下行的预期之下方案失效并非消极因素;此外公司曾于9月份公开表态酝酿混合所有制改革,或对目前公司股价低PB估值产生正面影响。中长期来看,维持公司“增持”评级。