西南证券2014年三季报点评:加杠杆和国企改革将持续提升业绩和估值水平

报告要点

    事件描述

    公司于 10月25日发布2014年前三季报,2014年1-9月公司实现营收和归属净利润分别为25.9亿元和8.91亿元,分别同比增长107%和76%,其中加权平均ROE 达到6.17%,同比增加1.43个百分点,每股收益0.33元。

    事件评论

    公司 1-9月实现营收、归属净利润以及综合收益高增长。其中归属综合收益的增速远高于净利润增速,是因为所持的华泽钴镍6.67%股权于1月份实现上市,使其可供出售金融资产的利得显著增长。盈利结构持续优化,经纪业务的营收占比进一步下降至18%,而投行和自营营收占比分别达到28%和37%。

    公司前三季度投行业绩爆发增长,借助资产重组浪潮,公司的定向增发和并购业务优势进一步扩大,且市场地位将延续。前三季度的定增承销金额和在会排队项目均大幅领先同类券商,其中承销的定增金额居市场首位。

    同时在并购浪潮到来的环境下,公司投行积极拓展并购业务,目前在会的并购重组项目数量居上市券商首位。截止10月17日,证监会的资产重组项目中,公司担任独立财务顾问的项目数量共13个,高于华泰和中信。

    公司自有资金投资收益率持续提升,一方面由于公司采用量化投资交易,缩减方向性投资,把握债券投资机会,获得较为稳定的投资收益,公司的自营投资收益率从2013年三季度以来稳步提升,2014年三季度达到2.1%。另一方面,若考虑可供出售金融资产的利得,其投资收益率更高, 公司目前的杠杆显著低于行业平均水平,在2月份公司补充净资本后,公司正全面推动加杠杆进程。截止2014年9月底,公司调整后(扣除代理买卖证券款)的杠杆仅为1.98倍,低于行业平均的2.33倍。

    公司前三季度业绩延续高速增长,归因于投行的优势突出和自营投资的高收益率延续。公司投行积极转型,抓住国内资产重组浪潮的机遇,拓展定增承销和并购顾问业务,目前这两项均居市场首位,高于中信、华泰等大型券商。目前公司的杠杆仅为1.98倍,显著低于行业平均的2.32倍,且公司正全力通过发行次级债、公司债等形式提升负债水平,结合公司高效的自有资金使用能力,预计将带动业绩延续高增长。目前大股东渝富集团拟转让部分股权,已迈出国企改革第一步。预计2014年和2015年公司EPS 分别为0.39元和0.5元,对应PE 为27和21倍,维持推荐!